Top 5 des fonds affichant la plus faible volatilité

L’investissement factoriel a pris un net essor ces dernières années, suscitant un intérêt grandissant de la part des investisseurs. Le phénomène n’est toutefois pas nouveau : il trouve sa source dans le modèle d’évaluation des actifs financiers (Capital Asset Pricing Model ou CAPM, MEDAF en français) développé dans les années 60. Les économistes Jack Treynor, William Sharpe, John Lintner et Jan Mossin ont donné forme au MEDAF grâce à leurs recherches empiriques, basées sur le travail de Harry Markowitz et sa théorie moderne du portefeuille. 

Le premier facteur de risque identifié dans le MEDAF a été le risque de marché, nous explique Jeffrey Schumacher, analyste chez Morningstar, insistant sur l’importance de la faible volatilité (lowvol).

Il a toutefois fallu attendre 1993 pour qu’Eugene Fama et Kenneth French révolutionnent le monde de l’investissement, avec leur modèle à trois facteurs : le risque de marché, mais aussi la taille de l’entreprise et la valeur comptable. En 2015, les deux financiers ajoutent deux facteurs à leur modèle : la rentabilité et les investissements. 

Si ces cinq facteurs sont décrits de manière exhaustive dans la sphère universitaire, aucun consensus ne se dégage dans la communauté scientifique. En effet, au fil du temps, divers autres facteurs (liés) ont été définis, étudiés et documentés, sans pour autant être intégrés au nouveau modèle Fama-French. 

Ainsi, en 1997, Mark Carhart a mis au point un modèle à quatre facteurs, ajoutant le momentum au modèle Fama-French traditionnel, qui comptait trois facteurs. De nouveaux facteurs, ou variations de facteurs existants, ont aussi été introduits : qualité, liquidité, dividende, sentiment ou volatilité en sont quelques exemples.

Parallèlement à l’évolution de l’investissement factoriel, Morningstar a développé de nouveaux outils aidant les investisseurs à mieux cerner l’exposition aux facteurs des fonds d’investissement. Jeffrey Schumacher nous explique que « la première initiative a été la mise en place de la Morningstar Style Box, un outil qui classe les fonds d’investissement dans une grille comportant neuf cases, sur la base de deux facteurs : leur taille et leur style d’investissement (valeur-croissance). La Style Box permet donc de visualiser les deux facteurs ajoutés par Fama-French au MEDAF en 1993. » 

Plusieurs facteurs ayant été identifiés au cours des décennies écoulées, Morningstar a développé un nouvel outil : le Morningstar Factor Profile. Selon Jeffrey Schumacher, « ce modèle complète la Style Box en incorporant des facteurs supplémentaires qui permettent de visualiser l’exposition d’un fonds à ces nouveaux facteurs. Le Morningstar Factor Profile adopte une approche ascendante, basée sur les positions. L’exposition factorielle d’un fonds est donc déterminée en fonction des caractéristiques des titres sous-jacents. Les scores factoriels sont classés au niveau du fonds, sur une échelle de 1 et 100. L’outil offre un aperçu de l’exposition à un fonds à sept facteurs différents : style, momentum, taille, volatilité, qualité, dividende et liquidité. »

Le top 5 de cette semaine porte sur le facteur de volatilité. Il existe plusieurs manières de déterminer la volatilité, mais le score de volatilité du modèle Morningstar Factor Profile calcule la fluctuation du rendement journalier d’une action sur une période de 12 mois ; plus le score est élevé, plus la volatilité est faible. Nous classons ici les fonds d’actions des marchés émergents, une catégorie où la volatilité est généralement plus marquée, sur la base de leur score de volatilité.

La première place revient au fonds Robeco QI Emerging Conservative Equities, noté Bronze par les analystes de Morningstar et géré par l’équipe actions, réputée pour son approche prudente, sous l’égide de son fondateur, Pim van Vliet. Selon Jeffrey Schumacher, « avec cinq autres gérants, Pim van Vliet pilote une série de stratégies d’investissement à faible volatilité, gérées selon une approche quantitative, grâce au soutien d’une équipe expérimentée d’analystes spécialisés en la matière. Si la gestion de la stratégie se fait quasiment de manière mécanique, le groupe de professionnels à sa tête joue un rôle important. Sa capacité d’innovation dans l’affinage du modèle, l’optimisation de la construction de portefeuille et la mise en œuvre effective de la stratégie sont cruciales pour la réussite de cette dernière. »

Robeco adopte une approche multifactorielle où différentes mesures du risque sont associées à plusieurs facteurs (valeur, qualité, momentum et sentiment), ce qui explique la solidité de la stratégie, selon Jeffrey Schumacher. « L’approche est le fruit d’études empiriques exhaustives et la méthode basée sur des règles assure discipline, cohérence et constance dans la répétition. Ces dernières années, l’équipe a enrichi le processus d’investissement de nouveaux éléments, si bien que l’approche est devenue plus complexe et donc plus difficile à justifier », juge l’analyste.

Selon lui, le fonds Robeco QI Emerging Conservative Equities a globalement répondu aux attentes en offrant une protection contre la baisse des marchés. « L’année 2020 a constitué une exception fâcheuse à cet égard : le fonds n’est pas parvenu à rattraper les pertes subies au premier trimestre, à l’éclatement de la pandémie. Ces résultats décevants s’expliquent principalement par la surperformance de la technologie et de l’e-commerce, tant pendant les phases de déclin que de redressement du marché. Les titres traditionnellement peu volatils et ceux qui versent un dividende supérieur à la moyenne ont été boudés par les investisseurs. »

Mais un revirement de tendance s’est opéré en 2021, et le fonds a rattrapé une grande partie du terrain perdu. Selon Jeffrey Schumacher, « la belle performance des actions de valeur, associées au revers des actions chinoises, surtout axées sur l’Internet et l’e-commerce, ont permis au fonds de se hisser au rang des champions de sa catégorie en 2021. »
 

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