Au cours des 40 dernières années, la catégorie des fonds obligataires américains à haut rendement n’a accusé un recul mensuel de plus de 10 % qu’à deux reprises. En octobre 2008, pendant la crise financière, le haut rendement américain avait abandonné plus de 15 %. Le deuxième dévissage de cette ampleur a eu lieu en mars 2020 (11 %) et est imputable à une combinaison inédite, mais déjà maintes fois incriminée ces derniers temps, de chocs externes ayant suscité une vague énorme de dégagements, explique Jeroen Siecker, analyste chez Morningstar.
Fin février, le contexte de marché pour les obligations d’entreprises américaines s’est fortement dégradé, entraînant une hausse des risques de crédit et de liquidité. Ainsi, les écarts de crédit des obligations d’entreprises américaines investment grade notées BBB ont fortement augmenté du fait de la révision à la baisse attendue des notations de crédit.
Pour contrer la hausse des tensions, la Fed a pour la première fois soutenu le marché des obligations d’entreprises BBB en mars. Début avril, une injection de capitaux a été réalisée pour les marchés américains du haut rendement.
Jeroen Siecker explique que « l’achat par la Fed d’ETF obligataires à haut rendement n’est pas resté sans effet. Sa seule annonce a d’ailleurs suffi à provoquer le plus fort rebond de la catégorie depuis la crise financière de 2008. En un seul jour, le rendement moyen des obligations américaines à haut rendement est passé de 11,4 % à 8,2 % ! Les entreprises américaines très touchées par la crise ont pu ainsi récolter plus de 2 milliards de dollars dans le sillage de l’annonce de la Fed.
Par exemple, l’exploitant de cinémas Cinemark, qui possède plus de 300 cinémas en Amérique du Nord, a émis pour 250 millions de dollars d’obligations à haut rendement. Burlington a pour sa part recueilli 1 milliard de dollars, sous la forme d’une obligation spéculative de 300 millions de dollars et d’une obligation convertible de 700 millions de dollars. »
Pour Jeroen Siecker, c’est une bonne raison de se pencher sur les fonds d’investissement affichant les moins bonnes performances de la catégorie des obligations américaines à haut rendement, sur la base de leur rendement en euros depuis le début de l’année (de janvier à fin avril).
Nomura Fds US High Yield Bond A EUR
Le cancre du classement est le fonds Nomura Fds US High Yield Bond A EUR, assorti d’une notation Morningstar Neutral. Mais l’analyste souhaite plutôt se concentrer sur le numéro trois, le fonds Fidelity US High Yield, également noté Neutral par Morningstar. La stratégie gérée par Harley Lank se caractérise par son aspect opportuniste. « Le Fidelity US High Yield est un fonds à haute conviction. Le gérant dispose d’une certaine flexibilité et a choisi de conserver des actions et des emprunts à faible notation (généralement moins de 5 %). Soigneusement élaborée, sa stratégie a bien fonctionné au fil des années. »
L’équipe de recherche cible principalement l’identification de titres de dette d’entreprises sous-valorisées. « L’accent est également mis sur les perspectives de l’entreprise à moyen terme et l’analyse détaillée de la structure capitalistique de tous les candidats. Cela peut également se traduire par des investissements marginaux dans des titres tels que les obligations convertibles, les prêts bancaires (jusqu’à 10 %) et les actions (généralement moins de 5 %). Le fonds adopte une approche agressive et opportuniste. Harley Lank prend sans hésiter des positions d’envergure sur les émetteurs les mieux notés du segment du haut rendement. »
Fin avril 2020, le fonds surpondérait les obligations notées BBB à hauteur de 6,29 points de pourcentage ; il est donc positionné de manière moins agressive qu’au cours des dernières années. « Sur le plan sectoriel, le fonds était surexposé aux banques à hauteur de 4,67 points de pourcentage. Fin avril, le bêta du fonds s’établissait à 1,05, si bien qu’il reste assez proche de l’indice de référence. Le coefficient R2 s’élève à 0,97. Ces derniers mois, l’équipe a considérablement réduit le risque pour tenir compte du contexte économique changeant. »
| Name | Fund Standard Name | Morningstar Category | Total Ret YTD (Mo-End) EUR | Total Ret Annlzd 3 Yr (Mo-End) EUR | Std Dev 3 Yr (Mo-End) EUR |
| Nomura Fds US High Yield Bond A EUR | Nomura Fds US High Yield Bond Fund | EAA Fund USD High Yield Bond | -9,49 | -0,63 | 10,96 |
| Wells Fargo (Lux) WF US HY Bd I EUR Acc | Wells Fargo (Lux) WF US Hi Yld Bd Fd | EAA Fund USD High Yield Bond | -8,54 | 0,43 | 9,82 |
| Fidelity US High Yield Y-Dis-EUR | Fidelity US High Yield Fund | EAA Fund USD High Yield Bond | -7,10 | 1,65 | 10,31 |
| Nordea 1 - Low Dur US Hi Yld Bd AC EUR | Nordea 1 - Low Duration US Hi Yld Bd Fd | EAA Fund USD High Yield Bond | 0,38 |