Top-5 high conviction funds

Le Prix Nobel Harry Markowitz affirmait que la diversification était le seul « repas gratuit » de la finance. Intuitivement, le concept a du sens : les pertes d’une position sont compensées par les gains d’une autre exposition, ce qui permet de lisser le rendement du portefeuille et de le rendre moins volatil. En rassemblant dans un portefeuille plusieurs actions avec un schéma d’évolution des cours différent, et de préférence opposé, l’investisseur peut proposer de cette différence de corrélation.

La diversification est donc un mécanisme de gestion des risques qui améliore le profil risque-rendement d’un portefeuille. Une diversification efficace peut donc contribuer à maximiser le rendement pour un niveau de risque donné, ou à réduire le risque pour un objectif de rendement déterminé.

La question du nombre d’actions nécessaires pour diversifier efficacement un portefeuille n’est toutefois pas tranchée ; des études universitaires indiquent qu’une trentaine d’actions suffisent à obtenir une diversification maximale, tandis que d’autres publications affirment qu’un mélange bien plus important d’entreprises, de secteurs et de catégories d’actifs (alternatives) entraîne des rendements corrigés du risque plus importants.

Si le concept de diversification trouve sa source à l’origine de l’investissement, certaines stratégies optent délibérément pour un portefeuille concentré, basé sur des convictions fortes. Ces portefeuilles axés exclusivement sur la sélection des actions s’affranchissent généralement d’un indice et peuvent donc adopter une pondération géographique ou sectorielle très différente. Ils n’hésitent pas à faire l’impasse sur les plus importantes positions de l’indice ou à adapter les pondérations à la hausse ou à la baisse lorsqu’ils estiment que cela se justifie d’un point de vue fondamental ou des valorisations.

Les stratégies à forte conviction se caractérisent souvent par leur haut niveau de confiance dans la philosophie d’investissement adoptée. Les actions sont choisies après une analyse minutieuse menée sur la base de critères stricts et les positions sont conservées sur le long terme. Cette approche ciblée part du principe qu’il n’existe qu’un nombre limité de bonnes idées d’investissement et que le fait de les suivre avec conviction permet de générer, sur le long terme, une performance meilleure que le marché dans son ensemble. Selon ce postulat, la première idée d’investissement est meilleure que la centième.

Or, une approche de l’investissement à forte conviction n’est pas dépourvue de risques, qui ne résident pas uniquement dans la plus forte concentration du portefeuille. Car le rendement relatif du portefeuille ne dépend pas uniquement des actions qu’il contient, mais aussi de celles qui n’y sont pas reprises. Particulièrement ces dernières années, la performance est en premier lieu déterminée par un petit groupe d’entreprises, et c’est surtout vrai pour les valeurs de croissance. Un portefeuille bâti sans Microsoft, Apple, Meta, Alphabet , Amazon ou leurs consœurs aurait eu beaucoup de mal à devancer un indice (de croissance) plus large. En outre, la règle UCITS 10/40, qui interdit d’investir plus de 10 % de l’actif dans une seule action, rend difficile, voire impossible, la réplication de la pondération de certaines positions de l’indice Russell 1000 Growth, ou même leur surpondération.

Le top 5 des fonds à forte conviction porte cette semaine sur les fonds d’investissement appartenant à l’une des trois catégories Morningstar d’actions internationales de grandes capitalisations. La sélection n’a pas été effectuée sur la base de la performance depuis le début de l’année, mais sur celle de la conviction des analystes de Morningstar dans la capacité de la stratégie à dépasser l’indice de référence de la catégorie sur un cycle de marché entier, que reflète le Morningstar Medalist Rating. Nous reprenons ici les fonds à forte conviction (qui comportent au maximum 35 actions en portefeuille) dont les analystes de Morningstar sont les plus convaincus.

Tous affichent les meilleures notes pour les piliers People and Process, et se sont vu décerner un Morningstar Medalist Rating Gold. 

Le fonds Fundsmith Equity, qui avait remporté en 2022 le Morningstar Award for Investing Excellence dans la catégorie des actions internationales, est piloté par Terry Smith, actif dans l’investissement depuis 1974. Connu pour son approche originale de l’investissement, il n’hésite pas à se positionner à contre-courant. Il est assisté par une petite équipe dédiée comptant quatre analystes.

Le processus d’investissement repose sur une mise en œuvre rigoureuse et cohérente d’une stratégie bien étayée et structurée. L’approche ascendante combine filtrages quantitatifs et analyse fondamentale en profondeur par l’équipe. Le gérant a pour objectif d’acheter des actions d’entreprises de qualité et de les conserver pour une longue période, voire indéfiniment, afin de profiter de l’augmentation graduelle de leur valeur. Il cible les entreprises dotées d’un fort avantage concurrentiel (généralement, qui prend la forme d’actifs immatériels importants) et un levier financier réduit. Très concentré, notamment sur le plan sectoriel, le portefeuille compte une vingtaine à une trentaine d’actions.

Terry Smith et son équipe ont obtenu d’excellents résultats avec cette stratégie. Sur diverses périodes, le fonds fait partie des fleurons de la catégorie Morningstar des actions internationales de grandes capitalisations axées sur la croissance.

Le deuxième fonds à obtenir la meilleure note sur les piliers People et Process est le GuardCap Global Equity. Ce fonds dispose d’un net avantage grâce à une équipe talentueuse, qui travaille étroitement ensemble, associée à un processus ascendant extrêmement rigoureux et efficace ; il est piloté par Michael Boyd et Giles Warren, deux investisseurs expérimentés dans la sélection de valeurs de croissance de qualité, qui travaillent ensemble depuis plus de 20 ans et tiennent la barre du GuardCap Global Equity depuis 2014. Avec Orlaith O’Connor et Bojana Bidovec, ils forment une équipe compacte et dédiée, qui a acquis des connaissances approfondies sur les entreprises dans lesquelles elle investit, grâce à un accent marqué sur ces dernières et une collaboration intensive.

La force de la stratégie découle en particulier de son processus rigoureux, patient et bien structuré. La profondeur de l’analyse, associée à l’échange permanent de connaissances entre les membres de l’équipe, est exemplaire. La philosophie d’investissement repose surtout sur des critères de qualité et de croissance, mais tient aussi compte des valorisations. Le filtrage quantitatif identifie un nombre très réduit d’entreprises que l’équipe étudie ensuite avec patience et minutie. Les recherches sont de plus en plus poussées à mesure que l’on progresse dans les différentes phases du processus. L’analyse est documentée dans des rapports détaillés que les membres de l’équipe prennent régulièrement pour base de leurs discussions. Les quatre gérants ont voix au chapitre lorsqu’il s’agit de décider des entreprises qui seront soumises à la prochaine phase d’analyse.

Michael Boyd et Giles Warren sélectionnent au final les 20 à 25 actions reflétant les plus fortes convictions des gérants. Le portefeuille cible clairement les actions de croissance de grande qualité, mais est aussi relativement diversifié en termes sectoriels, par rapport aux autres fonds de la catégorie qui appliquent une stratégie similaire. La stratégie affiche un bel historique, notamment du fait de la protection efficace du capital pendant les phases baissières du marché.
 

BE