Les titres ABS représentent une alternative aux obligations d’État et d’entreprises pour les investisseurs axés sur le revenu, et s’intègrent aisément au portefeuille.
Les titres adossés à des actifs (Asset Backed Securities ou ABS en anglais) sont des titres financiers couverts par des actifs générant des revenus – principalement des créances sur cartes de crédit, crédits immobiliers, prêts étudiants et prêts automobiles. Ces titres sont créés lorsqu’une entreprise vend ses créances à un établissement financier, qui les regroupe dans un véhicule, puis vend ce dernier aux investisseurs. Les titres adossés à des crédits hypothécaires (Mortgage Backed Securities ou MBS) et les titres de créances collatéralisés (Collateralized Debt Obligations ou CDO) sont deux formes d’ABS qui se sont retrouvés fortement sous pression aux États-Unis en 2007, pendant la crise des subprimes, alors que de nombreux propriétaires avaient de plus en plus de mal à rembourser leur prêt immobilier.
Malgré l’engouement suscité par Le Casse du siècle (The Big Short, un film basé sur le livre éponyme de Michael Lewis), de nombreux investisseurs, échaudés par la complexité de ces produits par rapport aux obligations d’État ou d’entreprises, ne se risquent pas dans la catégorie. Et la hausse des taux hypothécaires, depuis 2022, ne contribue pas à leur popularité, même si ce désaveu est sans doute injustifié. Malgré un tableau assez hétérogène, les prêts hypothécaires américains ont souvent été souscrits il y a longtemps, à un taux fixe et avec des échéances comprises entre 10 et 30 ans, à une période où le prix des logements était plus bas, si bien que le nombre de problèmes de remboursement est plus faible.
Optimisme
Pimco se montre actuellement optimiste vis-à-vis des MBS américains et autres actifs de qualité couverts par un collatéral, estimant que ces titres offrent à la fois un rendement attrayant et une protection contre la baisse. La société de fonds adopte aussi un avis positif envers d’autres titres adossés à des actifs, et en particulier les titres adossés à des hypothèques commerciales (commercial mortgage-backed securities ou CMBS), et estime que le risque de défaut est faible. Cette opinion est d’autant plus remarquable que l’immobilier commercial, et en particulier les bureaux, est sous pression depuis quelque temps déjà, la pandémie ayant généralisé le recours au télétravail et donc réduit la présence au bureau.
Aegon Asset Management a constaté une nette hausse des nouvelles émissions en 2024, dans un contexte de demande solide pour les ABS européens ; les écarts sectoriels se sont donc encore resserrés. Dans un environnement très changeant, tel que celui qui prévaut aujourd’hui, cette catégorie d’actifs se distingue par sa stabilité et sa résistance. Aegon estime toutefois que les spreads vont évoluer dans une fourchette étroite, surtout si l’offre continue à augmenter aussi rapidement.
Le gérant de fortune estime que le nombre de défauts et de retards de paiement ira croissant, mais le portage élevé offre une protection pour le risque de crédit encouru, surtout pour les produits approchant de leur échéance. Aegon souligne également que la faible sensibilité aux taux (la duration se situe souvent entre 0 et 3 ans) assure des rendements stables, dans un environnement de taux assez incertains.
Le top 5
Le top 5 de cette semaine passe en revue les fonds les plus exposés aux ABS, pour lesquels des données de portefeuille récentes sont disponibles.
Sur le podium, l’on trouve notamment le fonds BNP Paribas Flexi I ABS Opportunities, qui investit principalement dans des titres de créance structurés européens tels que des créances hypothécaires résidentielles titrisées (RMBS), des ABS et des CLO. Au moins 30 % de l’actif est investi dans des instruments affichant une notation de BBB- ou supérieure (ce chiffre atteignait 53,4 % fin janvier). Le fonds investit dans des titres émis dans l’une des monnaies des États membres de l’OCDE. Une fois les couvertures prises en compte, le risque de change (soit l’exposition aux devises) peut atteindre 5 % au maximum.
La stratégie est gérée par Olivier Boutoille, gérant de portefeuille senior CLO et Structured Finance chez BNP Paribas Asset Management, qui travaille dans la société depuis 2002 déjà, en tandem avec David Favier, fort de plus de vingt années d’expérience et qui pilote l’équipe Structured Finance depuis 20005. Les fonds BNP Paribas Flexi I ABS Eur AAA et BNP Parisbas Flexi I ABS Europe IG sont gérés par le même duo.
Thomas De Fauw est Manager Research Analyst chez Morningstar. Morningstar analyse et évalue les fonds d’investissement sur la base d’études quantitatives et qualitatives. Partenaire d’Investment Officer, Morningstar propose chaque semaine un classement des cinq meilleurs fonds ou prestataires d’un secteur ou thème donné.