Pour Andrea Albert, spécialiste des investissements chez UBS O’Connor, il existe aujourd’hui des possibilités intéressantes pour les fonds spéculatifs de réaliser des rendements supplémentaires dans différents coins des marchés financiers. Un segment de marché souvent négligé et peu connu de la classe d’actifs «alternatifs», dit-il, est le financement du commerce, ou le financement direct des entreprises par les acteurs du marché institutionnel.
Le spécialiste des investissements de la filiale de fonds spéculatifs de l’institution financière suisse voit d’énormes opportunités dans le financement des fonds de roulement ou de la chaîne d’approvisionnement. Les entreprises ont ainsi accès à des capitaux avec lesquels elles peuvent financer leurs activités quotidiennes et, par exemple, acheter des actions. Dans le monde anglo-saxon, on parle de «trade finance».
Le spécialiste des investissements cite plusieurs raisons pour lesquelles UBS O’Connor est très actif dans ce domaine et que de plus en plus de fonds spéculatifs se lancent sur ce marché. Tout d’abord, il y a un manque de capital actif parce que les banques sont de moins en moins libres d’entrer sur ce marché en raison d’un cadre juridique modifié. Il y a 25 ans environ, les banques dominaient le financement du commerce et représentaient 97 % de l’activité totale.
Aujourd’hui, ce pourcentage est tombé à moins de 75 %. Cela laisse de la place pour d’autres joueurs». Et Andrea Albert ajoute que, selon ses propres calculs, il existe un déficit mondial de financement et de liquidités de 1 500 à 2 000 milliards de dollars». Problématique, car l’économie mondiale dépend fortement de ce type de financement. Environ un tiers des flux commerciaux mondiaux sont soutenus par le financement des fonds de roulement», illustre-t-il.
Deuxièmement, les rendements du financement du commerce sont beaucoup plus élevés que ceux des obligations d’entreprises ordinaires, même s’il s’agit parfois des mêmes entreprises. Le rapport risque-rendement est très intéressant : les écarts sont plus importants, la durée est plus courte et la probabilité de défaut est plus faible. Le rendement moyen des positions de financement du commerce extérieur par rapport aux obligations IG similaires est en moyenne 3,3 fois plus élevé pour une durée beaucoup plus courte de 40 à 45 jours en moyenne pour nos positions. En outre, le nombre de mauvais payeurs est historiquement extrêmement faible. La Chambre de commerce internationale a réalisé une étude sur 17 millions de transactions de ce type représentant 9100 milliards de dollars de financement et a abouti à un taux de défaut de 0,02 %, contre 2,5 % sur la même période pour les obligations négociables». En bref, chez UBS O’Connor, on considère le financement du commerce comme la meilleure opportunité sur le marché du papier d’entreprise.
Pourquoi maintenant ?
Le financement du commerce extérieur peut être considéré comme une classe d’actifs distincte et offre actuellement des rendements attrayants car ce segment de marché est inefficace et il existe une inadéquation entre l’offre et la demande. Aujourd’hui, nous recevons de toutes parts de nombreuses propositions intéressantes pour financer directement les entreprises, alors qu’il y a si peu d’acteurs prêts à mordre. Et c’est tout à fait remarquable. Une partie de ce désintérêt peut également être attribuée à l’implosion de Greensill Capital. Beaucoup oublient que le taux de recouvrement a atteint près de 90 %. Et cela souligne la solidité du segment de marché qui est présent depuis des années». Pour lui, le manque d’intérêt actuel de la grande société de capital-risque Blackstone est illustratif. Lorsque la première version du Blackstone Private Credit Fund a levé des fonds, elle a réuni 800 millions de dollars. La dernière version du compartiment n’est parvenue à lever que 32 millions de dollars.
Andrea Albert ajoute que beaucoup considèrent les fonds spéculatifs comme des spéculateurs du marché, mais leur rôle sur le marché consiste principalement à fournir des liquidités. Et c’est certainement ce qui se passe en période de volatilité, lorsque les liquidités se sont taries, ils sont les premiers à venir en profiter. Lors de la grande crise financière de 2008, nous en avons vu de nombreux exemples. Mais même lorsque les acteurs plus traditionnels échouent dans un coin particulier du marché, les fonds spéculatifs sont là pour obtenir une part du gâteau».
Il souligne qu’UBS O’Connor est un acteur privilégié sur le marché du financement du commerce extérieur car le groupe est spécialisé dans les marchés du crédit depuis sa création. Lorsque nous recevons des propositions du marché, nous effectuons d’abord notre propre contrôle préalable de l’entreprise en question. Et en tant que videur, il ajoute que la diversification d’un portefeuille d’investissement ne sera pas constituée uniquement d’une composante bêta mais sera un mélange d’alpha et de bêta. Ce sera la nouvelle normalité et les investisseurs feront donc bien d’intégrer les investissements alternatifs dans leur stratégie».