Ces dernières années, les portefeuilles factoriels sont restés loin derrière le marché boursier. Maintenant que tous les facteurs sont relativement bon marché, les perspectives à long terme semblent très bonnes. C’est ce qu’affirme Guido Baltussen, responsable de l’investissement factoriel chez Robeco, dans une conversation avec la plateforme sœur Fondsnieuws.
M. Baltussen est gestionnaire de portefeuille principal du fonds Robeco QI Global Developed Multi-Factor Equities et professeur de marchés financiers à l’université Erasmus. Après une période difficile, le fonds affiche de bonnes performances jusqu’à présent cette année. À la fin du mois d’août, le rendement était de 25,4 %, contre 22,2 % pour l’indice mondial.
Le facteur valeur a contribué de manière significative à la surperformance de cette année. Ces dernières années, les actions ternes et sous-évaluées de l’ancienne économie sont restées loin derrière les grandes valeurs technologiques et les sociétés de croissance moins rentables. Cela a conduit à des valorisations extrêmes des sociétés de croissance et à une sous-performance significative du facteur valeur. Mais après les nouvelles concernant le vaccin de Pfizer en novembre dernier, les investisseurs ont recommencé à s’intéresser aux fondamentaux et une forte rotation de la croissance vers la valeur s’est amorcée», explique M. Baltussen.
Le fonds d’actions internationales a une stratégie d’investissement quantitative ascendante, avec une allocation égale aux facteurs valeur, momentum, faible volatilité (faible risque) et qualité. Selon M. Baltussen, cela permet une bonne répartition des risques. La valeur se porte très bien, mais nous constatons également que le momentum et la qualité se portent bien cette année. Pour capter le momentum de facteurs spécifiques, nous appliquons une bande étroite de 2,5% autour de l’allocation fixe à un facteur de 25%.
Robeco intègre également la durabilité dans le processus d’investissement. Non seulement nous visons de bons scores ESG par rapport à l’indice de référence, mais nous excluons également les entreprises qui ne contribuent manifestement pas assez à la réalisation des objectifs de développement durable, tels que ceux des Nations unies.
Risques de concentration
Pour l’exposition aux actions momentum, Baltussen prend une combinaison de périodes. Si l’on achète très naïvement les gagnants des douze derniers mois et que l’on vend les perdants, on obtient un grand nombre d‹ «inclinaisons» de style, qui n’ont pas leur place dans un portefeuille multifactoriel. L’année dernière, par exemple, vous auriez été surpondéré en valeurs de croissance et, à partir de mars de cette année, en valeurs de rendement. Nous essayons de l’éliminer, car nous pouvons aussi obtenir l’exposition du style séparément.
De plus, cela fausse l’efficacité de votre exposition au momentum. Nous le constatons également dans les indices momentum MSCI, qui font moins bien que notre stratégie momentum. Les indices factoriels de MSCI étaient presque tous surpondérés en actions de croissance de méga-capitalisation. Cette concentration crée des risques indésirables que nous voulons éviter.
Bien que les valeurs de rendement aient rattrapé leur retard, M. Baltussen s’attend à ce que cette catégorie continue d’afficher de bonnes performances. Les actions «value» sont toujours cotées à des valorisations historiquement basses et sont donc très attractives. Par le passé, cela s’est souvent avéré être le point de départ de la surperformance. Si le facteur valeur sous-performe à certaines périodes, cela est généralement dû à une baisse des valorisations et non à une détérioration des prévisions de bénéfices.
Un retour à la valeur ouvrirait également la voie à une meilleure performance du fonds, car sur des périodes de trois et cinq ans, on constate une nette sous-performance par rapport à l’indice MSCI World. Baltussen : «Ce n’est pas seulement la valeur qui a été mise à mal, mais aussi le facteur de risque faible. Sur la période 2018-2020, vous ne pouviez en fait battre l’indice que si vous étiez surpondéré en actions FAANG. Ces entreprises ne sont généralement pas intéressantes du point de vue des facteurs de production. Ils sont chers, beaucoup sont trop risqués et la qualité laisse aussi souvent à désirer. Seul l’élan était souvent bon.
Sensibilité au taux d’intérêt
À plus long terme, le gestionnaire de fonds attend désormais beaucoup de l’investissement factoriel. Les principes fondamentaux de l’investissement factoriel restent inchangés, alors que tous les facteurs sont devenus moins chers. Par exemple, le ratio cours/bénéfice moyen du portefeuille est de 16, alors que le marché se négocie à un multiple de 25. Le rendement du dividende est de 2,3 %, contre environ 1,5 % pour l’indice mondial.
Baltussen trouve non seulement la valeur relativement bon marché mais aussi une faible volatilité. Ces dernières années, le marché au sens large a été principalement tiré par des valeurs de croissance risquées. Cela ne peut pas continuer longtemps. Le marché finira par revenir aux fondamentaux. Après l’éclatement de la bulle technologique en 2000, les actions «value» et les autres primes factorielles ont très bien marché et nous nous attendons à ce que cela se reproduise aujourd’hui».
La sensibilité aux taux d’intérêt du portefeuille multifactoriel n’est pas trop mauvaise, dit-il. Les actions «value» se sont très bien comportées récemment lorsque les taux d’intérêt augmentent. En raison de l’opération de reflation, la corrélation positive subsistera pendant un certain temps, mais sur des périodes de 12 mois ou plus, il n’existe aucune relation entre les taux d’intérêt et la valeur. Il est possible que la faible volatilité soit un peu à la traîne à court terme avec la hausse des taux d’intérêt. Là encore, cependant, la corrélation à long terme est limitée. C’est précisément un portefeuille multifactoriel qui atténue la sensibilité aux taux d’intérêt».