‘So goes January, so goes the year’, tel est le dicton de Wall Street. L’année 2020 a montré qu’il n’en est rien et que des ‘événements’ peuvent créer une perturbation. Toutefois, certaines tendances intéressantes se dessinent sur les marchés financiers durant les premiers jours de bourse de 2021.
Depuis plus de vingt ans, nous vivons dans un environnement où l’inflation est faible et relativement peu volatile. Depuis 2008, après l’éclatement de la grande crise financière, la politique monétaire a également été presque continuellement très accommodante. Entre 2013 et 2020, les banques centrales ont également appliqué un cycle de resserrement à certains moments, mais d’une manière générale, la politique monétaire est restée très accommodante.
COVID
En raison de la crise du coronavirus, la politique monétaire et la politique budgétaire ont travaillé de concert pour la première fois depuis longtemps. Des milliers de milliards en plans de relance ont été déployés dans l’UE, aux États-Unis et en Chine. Les bilans des principales banques centrales ont continué à gonfler.
La crise que nous connaissons actuellement est largement déflationniste. En raison des forces qui agissent sur le système, telles qu’un énorme surendettement (selon l’expert Jan Longeval, la dette mondiale s’élève à quelque 250 000 milliards de dollars, soit 322 % du PIB mondial), l’essor de l’e-commerce intrinsèquement déflationniste et l’important écart de production, qui indique une grave sous-utilisation de l’appareil de production, la déflation persistera encore un certain temps chez nous.
L›‘assouplissement quantitatif’ appliqué massivement par les banques centrales depuis 2008 n’est pas resté inflationniste car il ne s’agit pas d’un pur financement monétaire au sens strict du terme. En effet, des obligations sont achetées auprès des banques commerciales et par leur intermédiaire. Alors qu’il s’agit généralement d’obligations à échéance courte, on achète également des obligations à échéance plus longue. Bien que cela ait un effet accommodant sur le système financier, cela ne se traduit provisoirement pas par une hausse des prix à la consommation.
Inflation des actifs
Cette inflation des actifs a provoqué une forte hausse des prix des actions, de l’immobilier et de l’or au cours des douze dernières années, depuis le début du marché haussier en 2009. Après le krach du coronavirus de mars dernier, nous avons vu les actifs à duration longue, et en particulier les actions de croissance, augmenter de façon spectaculaire.
Ces actions technologiques, qui investissent aujourd’hui massivement dans une R&D qui ne deviendra rentable que dans un avenir lointain, bénéficient d’un faible taux d’actualisation, ce qui fait que les flux de trésorerie futurs reconvertis en valeur actuelle nette valent soudain beaucoup plus.
Les investisseurs ont acheté ces actions avec empressement l’année dernière. Le Nasdaq 100 a augmenté de pas moins de 48 % en 2020.
Retournement de situation
Cependant, un changement notable s’opère au cours des premiers jours de bourse de 2021.
Tout d’abord, le graphique ci-dessous montre que les prévisions d’inflation aux États-Unis, basées sur des taux d’intérêt break-even sur 30 ans, s’écartent d’une tendance à long terme. Il s’agit d’un signal technique que nous ne pouvons pas ignorer.
Deuxièmement, les prix des matières premières délivrent également un message. Les matières premières connaissent une baisse à long terme. Il n’y a que durant la période 2007-2008, alors que la Chine était un grand consommateur de toutes sortes de matières premières industrielles et agricoles, que nous avons constaté un sursaut.
Mais aujourd’hui, la situation semble différente.
Le graphique ci-dessous est également un signe.
On constate que l’indice des matières premières commence à sortir d’une tendance baissière à long terme. Le prix du pétrole est à son plus haut niveau depuis février 2020. Le prix du cuivre a même atteint son plus haut niveau depuis 2013 et coûte déjà plus de 8000 dollars la tonne. Docteur Copper est un célèbre indicateur de l’activité économique. Les plans de Biden visant à rendre l’économie plus durable signifient également qu’on utilisera davantage de cuivre pour les véhicules électriques et les éoliennes. La hausse des prix des matières premières est généralement inflationniste, ce qui se reflète déjà dans le taux d’intérêt américain à dix ans, qui est d’environ 1 %.
Changement de régime ?
Peter De Coensel, CIO Fixed Income chez Degroof Petercam Asset Management, déclare que « d’une manière générale et en moyenne, une inflation plus élevée qu’au cours de la dernière décennie fera partie de la solution dans les années à venir. La Fed a officiellement inclus dans sa politique monétaire un ciblage flexible de l’inflation moyenne. Mais il ne faut pas non plus croire ceux qui nous effraient à propos de l’inflation. Nous devons nous préparer à un taux d’inflation de 2,5 à 3,5 % au cours des cinq prochaines années, ce qui n’encouragera pas les banques centrales à relever leurs taux directeurs. Étant donné le contrôle implicite de la courbe des taux d’intérêt nominaux, les taux d’intérêt réels s’enfonceront encore davantage en territoire négatif. En Europe, la prévision officielle d’inflation (headline) est de 1,4 % d’ici 2023.
L’objectif de 2 % semble donc encore un rêve lointain. Une plus grande répression financière semble faire partie de la solution, retirer les capitaux des obligations d’État sûres et les diriger vers des investissements productifs publics et privés. »
La demande refoulée qui est maintenant dans le pipeline et s’est accumulée après la crise du coronavirus pourrait réveiller les ‘esprits animaux’ présents sur le marché, ce qui constitue également un éventuel facteur inflationniste.
Marchés
Quel effet cela a-t-il sur les catégories d’actifs ? D’une manière générale, il ne faut pas s’attendre à une hausse spectaculaire de l’inflation, mais à une tendance légèrement plus forte qu’auparavant dans les années à venir. Ce n’est pas une catastrophe pour les actions, car des études montrent que les actions se trouvent dans un ‘sweet spot’ lorsque l’inflation est de 2 à 4 %.
Il convient de noter qu’au cours des premiers jours de l’année, le Russell 2000 Small Cap Index, avec une forte pondération pour les secteurs sensibles à la conjoncture tels que les banques et l’industrie manufacturière, a augmenté de 5 %. Le FTSE 100 de Londres, qui se concentre sur l’énergie, les banques, les matières premières et les industrials, a également clôturé en hausse de 3,5 % mardi.
Le marché pense qu’il y aura encore plus de relance après la victoire des démocrates, ce qui pourrait ajouter 600 milliards supplémentaires au plan de relance de 900 milliards de dollars approuvé au Congrès l’année dernière. Ce qu’il faut payer, éventuellement avec des taxes plus élevées sur les entreprises les plus prospères de 2020, les géants de la technologie.
Les petites capitalisations sont le ‘second dérivé’ de l’économie et réagissent fortement à une reprise tendancielle de l’économie. La combinaison de petites et moyennes capitalisations avec un biais de valeur, qui sont également peu suivies par les analystes en raison de la réduction des budgets de recherche, pourrait devenir intéressante en 2021.