« Quand les faits changent, je change d’avis. Et vous, monsieur ? » La version anglaise de cet aphorisme est attribuée à Keynes. Je doute qu’il l’ait exprimé ainsi, car bien que ces sages paroles soient souvent citées, elles ne vous sont d’aucune utilité. Il y a constamment de nouveaux faits. À partir de quel moment les faits ont-ils suffisamment changé pour justifier un changement d’avis ?
Changer de vision est l’une des choses les plus difficiles pour un économiste et un stratège en matière d’investissement. Si ultérieurement, votre première vision s’avère néanmoins la bonne, vous êtes pris à votre propre piège. Vous ne voulez donc pas ‘changer’ trop rapidement. Mais si vous attendez trop longtemps et qu’il est évident que vous avez tort, vous dormez.
Au début, je n’étais pas convaincu que la reprise boursière d’après la mi-mars serait durable. Ce n’est que lorsque l’AEX est passé d’un point bas d’environ 404 points à environ 530 que j’ai changé d’avis. Rétrospectivement, c’était un changement de vision réussi, même s’il aurait pu survenir plus tôt.
Et maintenant ?
À court terme, les arguments de prudence semblent l’emporter sur ceux d’un positionnement offensif. La Chine est peut-être en train de se redresser, mais en Europe, l’économie est peut-être déjà en train de se contracter à nouveau. Aux États-Unis, le coronavirus est en hausse alors qu’un leadership efficace fait défaut au niveau fédéral.
La situation politique aux États-Unis pourrait de toute façon entraîner des développements inattendus dans les semaines à venir. D’une part, il y a la lutte du président contre sa défaite électorale. D’autre part, nous ne saurons qu’en janvier si les républicains conserveront une majorité au Sénat. Si le nombre d’infections, d’hospitalisations et de décès aux États-Unis continue d’augmenter, la reprise économique s’affaiblira. Bien sûr, tout est possible, mais il semble peu probable que la hausse des cours des actions se poursuive sans perturbation dans un tel contexte.
Quand elle arrivera, la reprise surprendra positivement
À un peu plus long terme, la situation est nettement plus positive. Nous allons vaincre ce virus. Il est impossible de dire quand exactement, mais la vie reprendra son cours normal en 2021, notamment grâce à l’arrivée des vaccins. L’économie se redressera alors fortement.
Une grande partie des dommages économiques que nous avons subis jusqu’à présent ont été répercutés sur les finances publiques. Le chômage sera bien sûr plus élevé qu’avant la crise du coronavirus, mais comme les finances publiques absorbent une partie substantielle du choc, la hausse du chômage reste relativement limitée, tandis que les personnes qui n’ont pas perdu leur emploi se constituent des réserves financières depuis des mois, intentionnellement ou non. Il y a un fort rattrapage de la demande dans l’économie et suffisamment d’argent dans la population pour amener cette demande sur les marchés lorsque ce sera de nouveau possible.
Amélioration des modèles de revenus
Les gouvernements ne voudront pas prendre le risque de tuer dans l’œuf la reprise économique naissante et ne réduiront donc pas rapidement leurs dépenses. De même, les banques centrales ne reviendront pas vite sur leur politique de soutien. En tout état de cause, les taux d’intérêt officiels resteront plus bas encore bien plus longtemps que ce que nous avions prévu avant la pandémie. La combinaison de la reprise économique et des faibles taux d’intérêt est positive pour le marché actions.
Un autre facteur vient encore s’ajouter. Les entreprises ont considérablement réduit leurs coûts cette année et ont ainsi développé de nouveaux et meilleurs modèles de revenus. En conséquence, les bénéfices des entreprises augmenteront fortement lorsqu’une reprise économique durable et étonnamment forte se produira.
Dans l’ensemble, en l’absence de nouveaux chocs négatifs, il me semble que le marché boursier sera propulsé par une fusée à trois étages dans le courant de 2021 et en 2022. Tout d’abord, il y aura une reprise économique, qui pourrait être beaucoup plus forte que prévu en raison du rattrapage de la demande, et qui ne sera pas contrariée par des réductions des dépenses publiques ou un resserrement monétaire.
Deuxièmement, la reprise économique et l’amélioration des modèles de revenus permettront également une forte croissance des bénéfices des entreprises. Enfin, les taux d’intérêt resteront bas, ce qui justifiera que les valorisations des actions restent plus élevées.
Han de Jong est ancien économiste en chef chez ABN Amro. Il fait part chaque semaine de ses commentaires concernant l’économie et les marchés à Fondsnieuws. Pour en savoir plus concernant sa vision, visitez Crystal Clear Economics.