Vitrano (Legg Mason Clearbridge) s’attend à une croissance américaine qui restera bien orientée en 2019. Le portefeuille s’est toutefois progressivement positionné vers des zones plus défensives du marché américain, en se renforçant notamment sur des groupes comme AB Inbev, Qualcomm, Alibaba ou Oracle.
Les fonds investis en actions américaines de croissance ont généralement éprouvé beaucoup de difficultés à surperformer leur indice de référence durant les trois dernières années, marqués par la performance des grandes valeurs technologiques. Margaret Vitrano est co-gestionnaire du fonds Legg Mason Clearbridge US Large Cap Growth, un fonds de croissance qui essaie de ne pas suivre les tendances du moment, avec une performance annualisée sur cinq ans supérieure à 17 %, qui lui a permis de décrocher une notation 4 étoiles chez Morningstar.
Valorisation
« Notre stratégie vise à détenir des sociétés de croissance avec des barrières importantes à l’entrée et une bonne équipe dirigeante. Nous cherchons également des sociétés rentables dont la valorisation est anormalement attractive, en ne nous focalisant pas sur les prochains résultats trimestriels ». Le portefeuille sera concentré sur 40 à 50 valeurs, avec un horizon d’investissement de trois à cinq ans. « Nous n’hésiterons toutefois pas à payer une prime pour des sociétés qui ont un substantiel profil de croissance».
Elle souligne à ce titre que la réforme fiscale américaine a constitué un support significatif pour les résultats des entreprises. « Couplé à une croissance économique soutenue, elle a permis de faire reculer la valorisation du marché. Pour 2019, nous pensons que la croissance restera bien orientée, en raison notamment des dépenses d’investissement, tandis que la confiance des chefs d’entreprise reste élevée ». Elle estime également que les tensions commerciales avec la Chine devraient persister, vu le consensus régnant actuellement à Washington quant à une approche plus agressive.
Trois poches
La stratégie d’investissement de Legg Mason Clearbridge US Large Cap Growth visera principalement trois types de sociétés. Le groupe plus important (entre 50 et 60 % des actifs sous gestion) vise à détenir des groupes affichant un profil de croissance stable et soutenable, avec des noms comme Disney, Coca Cola ou Johnson & Johnson. « Ce sont des groupes qui ont généralement une bonne protection contre les mouvements baissiers. Nous avons d’ailleurs eu tendance à renforcer cette poche sur le dernier mois, notamment en achetant AB Inbev en dépit de son exposition sur le marché brésilien ».
Le deuxième groupe de sociétés est composé d’une exposition davantage cyclique, et ne représentera pas plus de 25 % des actifs sous gestion. « Dans ce pôle, nous nous sommes davantage exposés sur les groupes pétroliers depuis le début de l’année, avec des cours qui sont restés en retrait du baril de pétrole, tandis que la demande de brut devrait rester soutenue ». Enfin, le troisième groupe de sociétés reprend des paris plus opportunistes, avec notamment des noms tels qu’Amazon ou Abode.
Défensif
Pour un portefeuille de croissance sur les actions américaines, Legg Mason Clearbridge US Large Cap Growth sera paradoxalement largement sous-pondéré sur de nombreux grands groupes technologiques. « Nous nourrissons depuis longtemps des doutes sur Apple, que nous sous-pondérons au maximum dans notre fonds. A l’inverse, nous continuons d’apprécier Facebook, qui dispose d’importantes barrières à l’entrée avec une marge opérationnelle très importante ».
« Dans un portefeuille aussi concentré que le nôtre, nous sommes en mesure d’être sélectif », souligne Margaret Vitrano. « Nous avons par exemple récemment profité de la baisse du cours d’Alibaba pour nous exposer sur le distributeur chinois. Nous avons également pris des positions dans Oracle ou Qualcomm, qui sont des noms plus défensifs sur le secteur technologique. Nous chercherons à poursuivre l’ajustement de notre portefeuille durant le prochain trimestre ».