Investir depuis son hamac, cela fait rêver. On s’installe confortablement avec une boisson fraîche, on laisse le marché faire le travail et on profite de rendements réguliers à moindres frais. Pour l’investisseur moderne, et particulièrement en Belgique, la gestion passive via les ETF et les fonds indiciels est devenue la norme absolue. Un système idéal – en apparence.
Malheureusement, investir ainsi en pilote automatique a une faille dont vous n’avez probablement jamais entendu parler. Pendant que vous vous détendez, votre fonds « passif » est plus actif que vous ne le pensez. Et cette activité vous coûte de l’argent. Beaucoup d’argent.
Graphique : L’investissement passif au fil du temps
Une étude récente réalisée par Marco Sammon et John Shim, deux économistes de Harvard et de l’université de Notre Dame, monte ces coûts cachés. Les auteurs ont plongé au cœur même de ces fonds indiciels « passifs » et ont découvert quelque chose de dérangeant. Pour suivre parfaitement le marché, un fonds indiciel doit ajuster continuellement son portefeuille. Lorsqu’une entreprise émet de nouvelles actions, le fonds doit acheter des actions supplémentaires pour maintenir les bons ratios. Si une entreprise rachète ses propres actions, le fonds doit vendre.
C’est là que le bât blesse. Les entreprises ne sont pas stupides. Elles préfèrent émettre de nouvelles actions lorsque le cours atteint des sommets et que tout le monde est euphorique. Et à quel moment rachètent-elles leurs propres actions ? Vous l’avez deviné, lorsque le cours de l’action est bas et que les perspectives d’avenir ne sont pas bonnes. Ainsi, votre fonds indiciel, dans son empressement à suivre le marché, se trouve systématiquement du mauvais côté de la transaction. Il achète lorsque les prix sont élevés et que les rendements futurs sont faibles, et vend lorsque les prix sont bas et que les rendements futurs sont en fait plus élevés.
Il ne s’agit pas d’une erreur d’arrondi. Les chercheurs ont calculé que ce market timing non souhaité coûte aux investisseurs passifs entre 0,46 % et 0,69 % de rendement annuel. Réfléchissez-y un instant. Nous nous préoccupons de quelques points de base de frais de gestion, mais en raison de la structure même des fonds indiciels, un montant parfois dix fois plus élevé est perdu. Les faibles frais sont l’argument de vente, mais les frais de transaction cachés constituent la véritable facture.
Quelle est la solution ?
Aussi surprenant que cela puisse paraître, elle est aussi simple qu’ingénieuse : le fonds doit devenir plus paresseux. Les chercheurs parlent d’une approche « endormie ». Au lieu de réagir immédiatement à l’émission de nouvelles actions, un fonds indiciel devrait attendre un an ou deux. En incorporant ce délai, il contourne le piège de l’achat au prix le plus cher. Le pire de la frénésie est passé, et la transaction a lieu à un moment où le prix reflète plus fidèlement la réalité.
Tout cela ternit l’image idyllique de l’investissement totalement passif. Investir depuis votre hamac, en pilote automatique, est toujours l’instrument idéal pour accroître votre richesse, mais il semble avoir un défaut de conception coûteux. Il est peut-être temps pour les fournisseurs de fonds de modifier un peu leur stratégie. Dans ce cas précis, un investisseur légèrement endormi sera plus riche. Santé, depuis mon hamac qui grince un peu moins.
Gertjan Verdickt est professeur assistant de finance à l’université d’Auckland et chroniqueur pour Investment Officer.