Vendredi dernier, c’est enfin arrivé : Moody’s, la dernière agence de notation de crédit qui avait encore une certaine confiance en l’Oncle Sam, a abaissé la note des États-Unis de AAA à Aa1. L’Amérique figure désormais officiellement sur la liste des pays « presque parfaits mais pas tout à fait ». Un peu comme un lycéen qui passe de 10 à 9,5 – toujours excellent, mais papa et maman sont quand même déçus.
Le marché a réagi avec indifférence après que S&P a retiré la meilleure note de l’Amérique en 2011 et que Fitch l’a dégradée en août dernier. En outre, Moody’s avait déjà publié une perspective négative le 10 novembre 2023, ce qui montre que cette rétrogradation était imminente.
Avec un déficit budgétaire annuel d’environ 2 000 milliards de dollars (soit un deux avec douze zéros !) et une dette nationale plus importante que l’ensemble de l’économie, cette dégradation n’a pas été plus surprenante que la pluie aux Pays-Bas.
Même si cette année aussi, les choses sont différentes sur ce plan. En parlant des Pays-Bas, notre pays appartient à un club de plus en plus exclusif de pays bénéficiant d’une cote de crédit parfaite. Alors que les États-Unis doivent désormais se contenter d’un Aa1 de Moody’s, notre petit pays continue de se targuer de trois magnifiques A. Moody’s a récemment confirmé le statut AAA des Pays-Bas, citant les « fondamentaux économiques solides, la prudence budgétaire et la résilience institutionnelle ».
Ce contraste devient encore plus marqué lorsque nous regardons nos voisins de l’Est. L’Allemagne, autrefois symbole de discipline budgétaire avec son fameux Schuldenbremse (frein de la dette), relâche de plus en plus la pression. Les Pays-Bas se sont révélés être l’élève le plus discipliné de la classe européenne. La dette publique néerlandaise a encore diminué pour atteindre 43,2 % du PIB, bien en dessous de la norme européenne de 60 %. Comparé aux 137 % de l’Italie, 160 % de la Grèce et 63 % l’Allemagne, c’est très modeste. Tandis que nous prévoyons un déficit budgétaire de 2,8 % pour 2025 – juste en dessous de la limite de 3 % fixée par l’UE – de nombreux autres pays sont confrontés à des écarts beaucoup plus importants.
La plupart des grands investisseurs institutionnels ont déjà modifié leurs règles après la rétrogradation de S&P en 2011, afin de pouvoir continuer à acheter des obligations d’État américaines même sans le statut AAA. Moody’s souligne elle-même que « la force économique extraordinaire des États-Unis et le rôle unique et central du dollar et du marché obligataire américain dans la finance mondiale » restent importants.
La grande différence entre les États-Unis et des pays comme les Pays-Bas est que les États-Unis ont toujours leur propre monnaie – le dollar – mais en Europe, les monnaies nationales ont été abolies depuis longtemps. Cela signifie que l’Amérique peut toujours rembourser sa dette en dollars, tandis que la dette néerlandaise en euros ne peut jamais être garantie à 100 %. Cela permet aux États-Unis d’imprimer un nombre illimité de dollars. La seule question qui reste est de savoir ce que vous pouvez acheter avec ces dollars.
De plus, il ne fait aucun doute que les finances américaines sont dans un état désastreux, nous le savons tous depuis des années. La vraie question est la suivante : est-ce que cela a vraiment de l’importance ? Tant que le dollar reste la monnaie de réserve mondiale et que les investisseurs étrangers continuent de croire en la « grandeur » de l’Amérique, les États-Unis peuvent continuer à emprunter comme si demain n’existait pas. Les Néerlandais observent cela en secouant la tête tandis que nous mettons de l’ordre dans notre propre budget, car qui sommes-nous pour juger du désordre financier d’une superpuissance ? Après tout, nous avons déjà suffisamment de problèmes, de la crise du logement à la crise de l’azote. En revanche, nos finances publiques sont saines.
Notre calvinisme et notre sens de l’économie caractéristiques ont leurs avantages. D’autres pays se moquent parfois de nos maigres sandwichs au fromage et au babeurre, de notre aversion pour le luxe inutile et de notre appel constant à « rester dans la normalité ». Alors que l’Oncle Sam voit sa solvabilité s’effondrer et que même l’Ordnung allemand commence à faiblir, les Pays-Bas restent fiers d’être l’un des derniers pays « Triple A » de l’Occident.
Le problème avec la notation AAA des Pays-Bas est que nous subissons les inconvénients de notre frugalité, mais bénéficions de moins en moins de ses avantages. Nous pouvons effectivement emprunter à un taux d’intérêt plus bas, mais nous avons si peu de dettes que cela n’a plus beaucoup d’importance. Une économie forte a une bonne cote de crédit et également une monnaie forte.
Prenons par exemple un pays comme la Suisse. Pendant des années, la prospérité des Pays-Bas a évolué parallèlement à celle de la Suisse. Cette prospérité crée un effet d’auto-renforcement : une meilleure éducation, des soins de santé de qualité et des personnes qui souhaitent travailler dans un pays à la pointe de l’innovation et des conditions de vie saines, sans que la charge fiscale ne cesse d’augmenter.
L’écart de prospérité entre les Pays-Bas et la Suisse s’est rapidement accru depuis la crise de l’euro. Alors que les Pays-Bas ont été pendant des années à égalité avec la Suisse, notre pouvoir d’achat international a été divisé par deux depuis cette crise. Par conséquent, nous ne pouvons plus investir pleinement dans l’optimisation de l’économie néerlandaise. Il existe une solution : s’endetter, mais cela se fera au détriment de notre notation AAA.
Han Dieperink est directeur de la stratégie d’investissement chez Auréus Vermogensbeheer. Il a auparavant été directeur des investissements chez Rabobank et Schretlen & Co.