Ceux qui veulent tirer profit des actions devraient se concentrer sur les entreprises qui obtiennent un rendement du capital investi supérieur à ce qu’il en coûte pour lever ce capital. C’est l’essence même de la création de valeur.
Par définition, une entreprise qui ne peut pas créer un différentiel positif à cet égard ne génère pas de rendement positif pour les actionnaires. En fait, si le différentiel est négatif, l’entreprise détruit de la valeur pour ses actionnaires. Pour les entreprises du secteur financier, le rendement des capitaux propres est généralement comparé au coût des capitaux propres.
Le problème, c’est que les banques ont toujours des bilans médiocres. Par conséquent, le rendement des capitaux propres doit être au moins supérieur à 10 %. Les régulateurs ne souhaitent pas que les banques atteignent un rendement des capitaux propres supérieur à 10 %. En effet, cela nécessite moins de fonds propres ou des expositions plus risquées. C’est l’une des raisons pour lesquelles il n’est pas intéressant d’investir dans les actions bancaires. À une exception près, à savoir les banques japonaises.
Pendant des années, il était en théorie facile de surperformer le marché boursier japonais. Si vous achetiez toutes les actions japonaises, à l’exception du secteur financier japonais, la surperformance était assurée. Les banques japonaises ont été les grandes victimes de l’éclatement de la double bulle au début des années 1990.
En effet, cette bulle sur les marchés boursiers et immobiliers a été largement financée par les banques japonaises. Lorsque ces bulles ont éclaté, les banques japonaises se sont retrouvées avec tant de créances douteuses que sur papier, elles ont fait faillite. Sous la devise « extend and pretend », les banques japonaises ont lutté pour rester à flot. Ces actions bancaires, qui pesaient autrefois lourd dans le MSCI World grâce à une valorisation de 200 fois les bénéfices, ont depuis été décimées. Les investisseurs s’en sont désintéressés.
Après plus de 30 ans de chute des cours, il ne reste plus que des actions de valeur typiques : sous-évaluées, peu étudiées et peu connues. Il existe aujourd’hui plus d’ETF que d’actions individuelles dans le monde, mais personne n’a apparemment eu l’idée de créer un ETF sur les banques japonaises.
Lorsque Kazuo Ueda a récemment relevé les taux d’intérêt au Japon de 0,1 % à 0,25 %, il ne l’a pas fait en raison de la vigueur de l’économie japonaise ou de la hausse de l’inflation. Il l’a fait en raison de la faiblesse du yen. Depuis un certain temps, le ministère japonais des finances tente, par des interventions sur le marché des changes, de soutenir le yen, mais sans succès.
Or, il n’appartient pas à la banque centrale d’un pays développé de soutenir la monnaie, aussi la surprise a-t-elle été grande lorsque Kazuo Ueda l’a fait malgré tout. Les carry traders japonais ont tiré la sonnette d’alarme. Au Japon, ces carry traders son l’archétype de « Mme Watanabe ».
Au Japon, ce sont surtout les femmes qui contrôlent les actifs, et comme elles ne pouvaient pas obtenir de rendement dans les banques japonaises, le carry trade a vu le jour. Outre le différentiel positif de taux d’intérêt, ce groupe a également bénéficié d’un yen de plus en plus faible. Mais maintenant que la Banque du Japon est en faveur d’un yen plus fort, les risques d’un tel carry trade augmentent fortement, tandis que les rendements diminuent.
En outre, Kazuo Ueda n’a pas été le seul à relever les taux d’intérêt. Presque au même moment, les attentes de réduction des taux d’intérêt aux États-Unis ont augmenté. Cela signifiait une diminution rapide du différentiel de taux d’intérêt, ce qui rendait le carry trade moins intéressant, notamment parce que cela permettait au yen de se renforcer.
De nombreuses entreprises japonaises ressentent la hausse du yen dans leurs résultats. Environ 60 % des bénéfices de ces entreprises proviennent de l’extérieur du Japon. Aujourd’hui, en raison d’un yen trop fort dans le passé, une grande partie des coûts est également encourue en dehors du Japon, par l’intermédiaire d’usines situées dans des pays tels que la Thaïlande et le Viêt Nam. Néanmoins, un yen fort porte préjudice aux grandes entreprises comme Toyota Motor, Sony Group et Hitachi.
Le renforcement du yen rend également les importations japonaises moins chères, ce qui fait baisser l’inflation. Les prochaines hausses de taux d’intérêt pourraient modérer davantage l’inflation et garantir la poursuite du renforcement du yen. La hausse des taux d’intérêt est bénéfique pour le secteur financier, qui profite à son tour de l’augmentation de la demande de crédit.
Et il y a encore de la marge. À 120 yens par rapport au dollar, le yen est encore sous-évalué. En outre, les entreprises japonaises augmentent les salaires pour la première fois depuis des décennies. Si l’on ajoute à cela la hausse des prix, il est avantageux, pour la première fois depuis longtemps, de dépenser plus maintenant et d’épargner moins pour plus tard.
La marge d’intérêt des banques japonaises ne peut aller que dans un sens, à savoir la hausse. Une grande banque comme Mitsubishi UFJ Financials Group (MUFG) possède 107 000 milliards de yens de réserves sur lesquelles aucun intérêt n’est payé. Jusqu’à récemment, 80 000 milliards de yens étaient rémunérés à hauteur de 0,1 %. En outre, la majeure partie du portefeuille de prêts est constituée de prêts à taux variable. Rien que chez MUFG, chaque taux d’intérêt supérieur de 0,1 % permet d’économiser au total 35 milliards de yens (232 millions de dollars).
Outre les revenus d’intérêts, environ 40 % des revenus des plus grandes banques japonaises sont constitués d’autres frais et commissions. Ce montant pourrait également augmenter si les carry traders qui reviennent s’intéressent au marché boursier.
Rappelons que 50 % des actifs des ménages japonais sont encore constitués de liquidités. L’épargne sans intérêt significatif aurait pu être intéressante en période de déflation, mais aujourd’hui, il est nécessaire de se tourner vers des investissements à plus haut rendement. Dans l’ensemble, cela devrait faire passer le rendement des capitaux propres, qui était d’environ 8 ou 9 % jusqu’à récemment, à plus de 10 %, rendant ainsi les banques japonaises à nouveau intéressantes pour les investisseurs.
Han Dieperink est directeur de la stratégie d’investissement chez Auréus Vermogensbeheer. Il a auparavant été directeur des investissements chez Rabobank et Schretlen & Co.