Malgré les tensions géopolitiques, une guerre douanière et des craintes persistantes de récession, l’économie et les marchés boursiers américains se révèlent remarquablement résilients. Qu’est-ce qui explique cette résilience ? Et va-t-elle durer ?
Malgré les nombreuses menaces proférées par Donald Trump dans le cadre de sa guerre douanière, nous constatons dans la pratique que la situation est loin d’être aussi dramatique qu’il le laisse entendre. Bien au contraire, même. Alors qu’en octobre de l’année dernière, le World Economic Outlook faisait encore état de droits de douane d’environ 18 %, ce chiffre avait déjà été revu à la baisse en avril, à 13 %. Récemment, le Budget Lab de l’Université de Yale a même calculé un taux effectif d’à peine 11 %. C’est pourquoi plusieurs analystes parlent de plus en plus d’un jeu de bluff politique autour des droits de douane. L’économiste Stephen Roach a récemment qualifié ce jeu de « Taco-bluff ».
La chaîne d’approvisionnement mondiale semble également s’adapter plus rapidement que prévu. Le Global Supply Chain Pressure Index, qui mesure la pression sur les chaînes d’approvisionnement internationales, est aujourd’hui à peine supérieur à la pression moyenne des 25 dernières années. La Chine joue un rôle clé à cet égard. Les produits chinois continuent d’être acheminés vers d’autres pays par l’intermédiaire de ce que l’on appelle des « pays connecteurs ». Des chiffres récents le montrent également : l’excédent commercial chinois est récemment passé de 51 milliards de dollars en mars à 82 milliards de dollars en avril. La machine exportatrice chinoise tourne donc à plein régime, y compris vers les États-Unis, signe que les ménages américains conservent pour l’instant leur pouvoir d’achat. L’explication ? Un marché du travail solide.
Le taux de chômage reste également faible, à 4,3 %. En outre, les familles américaines ont bénéficié d’un remboursement d’impôt particulièrement élevé. En avril, le remboursement moyen s’élevait à 3462 dollars, soit 11 % de plus que l’année dernière. Ainsi, 296 milliards de dollars ont déjà été versés, ce qui signifie que plus de 70 % des contribuables recevront un remboursement. La confiance des consommateurs reste donc solide, même si l’on observe une légère baisse parmi les ménages aux revenus les plus faibles (moins de 50 000 dollars par an).
Moins de consommation d’énergie, plus d’investissements
Aujourd’hui, l’économie américaine est beaucoup moins énergivore que lors des crises pétrolières des années 1970. Alors que dans les années 1970, la consommation d’énergie primaire s’élevait encore à 12 000 Btu par rapport au PNB réel, ce qui signifie que l’économie consommait alors beaucoup plus d’énergie pour générer de la croissance économique, ce chiffre est aujourd’hui inférieur de 70 %, soit 4 000 Btu. Les ménages américains dépensent également moins en énergie. Alors qu’entre 2007 et 2015, l’énergie représentait encore 6 à 7 % des dépenses de consommation, aujourd’hui, ce chiffre dépasse à peine 3 %.
Un autre moteur de croissance important est l’investissement des entreprises, en particulier dans les centres de données. Selon S&P Global, ils ont représenté 80 % du secteur privé au cours des six premiers mois de l’année dernière. Au cours des années précédentes, ces investissements étaient principalement financés par les flux de trésorerie internes des entreprises. Alors que ces sources s’assèchent progressivement, les entreprises ont de plus en plus recours aux émissions obligataires pour se financer. Tôt ou tard, il faudra séparer le bon grain de l’ivraie, une tâche qui incombe au gestionnaire actif. Du point de vue du contexte macroéconomique, il y a donc eu peu de vents contraires sur le marché boursier.
Le secteur technologique continue de dominer la Bourse
En Bourse, ce sont principalement les actions technologiques qui font la pluie et le beau temps. Des hausses de bénéfices phénoménales, dues principalement à l’optimisme suscité par l’IA, continuent de faire grimper ces actions. Au sein de l’indice MSCI USA, la technologie représente désormais environ 35 % de la valeur de marché totale.
Mais nous savons que les marchés financiers anticipent l’avenir. Nous en venons alors automatiquement à la guerre au Moyen-Orient, aux bénéfices attendus et au niveau des taux d’intérêt. Aujourd’hui, le marché part du principe que la guerre n’aura pas d’incidence structurelle sur la croissance économique et la croissance des bénéfices. Le baril de Brent se négocie encore en dessous de 100 dollars, semblant confirmer cette hypothèse. L’essor des investissements, mesuré par l’indice Capex Intentions, reste également stable. À court terme, nous ne voyons pas les investissements dans les centres de données s’arrêter, bien au contraire.
Pourtant, les analystes mettent en garde contre le fait que la barre est placée particulièrement haut. À l’heure actuelle, une hausse des bénéfices de 20 % n’est pas un objectif facile à atteindre. Parallèlement, les marges bénéficiaires – les NIPA Corporate Profit Margins oscillent autour de 16 % – sont historiquement très élevées, mais je ne prévois aucun changement à court terme, au contraire. Si le cessez-le-feu reste en vigueur, on peut supposer que l’optimisme sur le marché boursier persistera dans les semaines à venir. Cela signifie également que les anticipations d’inflation à plus long terme restent modérées et que le taux d’intérêt à 10 ans devrait pouvoir rester inférieur à 4,5 %.
Nous ne devons pas perdre de vue qu’aujourd’hui, le secteur des semi-conducteurs et des équipements pour semi-conducteurs représente pas moins de 17 % de l’indice MSCI USA – alors qu’il ne représentait que 10 % il y a un an. Tout évolue donc très rapidement.
Avec 50 % d’actions américaines en portefeuille, je reste sous-pondéré par rapport à l’indice MSCI World, dans lequel les actions américaines représentent environ 72 %. La diversification reste un mot clé. À la fin de l’année dernière, les capitaux ont progressivement recommencé à affluer vers l’Europe, les pays émergents et le Japon. La surconcentration du secteur technologique et les prévisions de bénéfices élevées sont à l’origine de cette réorientation. L’Europe panse aujourd’hui ses plaies, mais elle est loin d’avoir dit son dernier mot. Je maintiens ma surpondération de l’Europe, en particulier de la zone euro, mais cela fera l’objet d’une prochaine chronique.
Jan Vergote est analyste et conseiller financier indépendant.