Certains rapports et études périodiques sont plus instructifs et plus intéressants que d’autres. En ce qui me concerne, je n’ai que faire des perspectives ennuyeuses et vides de sens pour l’année à venir. Je préfère m’intéresser à ce que font réellement les investisseurs, plutôt qu’aux habituelles présentations de décembre, dont le contenu est parfois dépassé avant même le début de la nouvelle année.
Un exemple de ces études alternatives que j’aime lire est le Global Family Office Report du gestionnaire de patrimoine UBS. Le graphique principal du rapport, cette fois-ci tiré de l’édition 2025, est présenté ci-dessous.
Il s’agit de la répartition stratégique des actifs détenue par les family offices au cours de l’année écoulée, en moyenne bien sûr. Les family offices, du moins sur le papier, sont moins ancrés dans la logique 60/40 que, par exemple, les gestionnaires d’actifs, qui construisent tout leur modèle économique autour de deux classes d’actifs seulement, les actions et les obligations. C’est aussi pourquoi les perspectives, que je ne lis généralement pas, débordent de tendances concernant des actions, des régions, des secteurs, des petites capitalisations et des obligations, développées, émergentes, des entreprises, à haut rendement, etc. Tous leurs fonds doivent bien sûr entrer en jeu.
Les family offices n’ont pas ce problème. En outre, il y a toujours quelques membres de la famille dotés d’un grand pouvoir de persuasion qui ne passent pas à côté du mélange stratégique. Cela leur permettrait, encore une fois en théorie, d’être en avance sur la masse.
Comportement grégaire
Malheureusement, la conclusion est un peu décevante. Il apparaît, chaque année, que les family offices sont aussi particulièrement sensibles aux messages publicitaires. Ils représentent ainsi 21 % du capital-investissement au niveau mondial. Car toutes ces brochures publicitaires affirment que cette catégorie offre à la fois des rendements élevés et un risque plus faible que les actions. Mais il existe des raisons suffisantes et convaincantes de douter de ces deux hypothèses.
Les sommes investies dans le capital-investissement, y compris les actifs des family offices, ont explosé au cours de la dernière décennie. Le résultat est simple : une quantité astronomique d’argent recherche un nombre limité d’investissements très attrayants. Au niveau global, cela devrait se traduire par une augmentation des sommes investies dans des placements moins attrayants.
Au cours des deux dernières années, les fonds de capital-investissement ont fait l’objet d’actualités de plus en plus négatives. Non seulement parce que les taux d’intérêt ont augmenté, ou parce que l’argent n’est tout simplement pas versé, mais aussi en raison des méthodes d’évaluation douteuses du secteur. Entre-temps, le groupe des critiques comprend les régulateurs, dont le département des statistiques a rapidement compris que le lissage des rendements rend très bien dans une campagne publicitaire, mais ne représente pas fidèlement le véritable rapport risque/rendement du capital-investissement. J’ai récemment ajouté une question simple : quelle est, selon vous, la raison pour laquelle tant de sociétés de capital-investissement et de fonds sont si désireux de démocratiser cette classe d’actifs ?
Défauts
Ce qui ressort invariablement chaque année, c’est l’allocation minimale aux actifs réels, ou mieux, pour moi, aux investissements rares. Les matières premières, par exemple, sont considérées comme un actif réel, mais ne sont pas intrinsèquement rares.
La part de l’art, des objets de collection et de l’or peut atteindre 3 %. L’allocation à l’or a ainsi doublé par rapport à l’année dernière. Il ne s’agit probablement pas d’un choix actif, mais du résultat des rendements fantastiques de l’or, mesurés en euros, en dollars et en yens, et d’un autre rendement spectaculaire des obligations.
Cela signifie que les family offices, même s’ils s’éloignent un peu du 60/40 (51 % d’actions si l’on exclut les actions immobilières et 30 % d’obligations si l’on ajoute les liquidités), sont loin de tirer le meilleur parti des avantages de la diversification universelle. Sans parler du fait que leurs portefeuilles reflètent les changements rapides du système financier, tels que le statut du dollar, l’accumulation sans fin de la dette, les tensions géopolitiques structurelles et les risques d’inflation accrus.
Pour vraiment apprécier et exploiter activement la puissance de l’univers d’investissement disponible, vous devez prendre un peu de recul. Je comprends que ce soit difficile avec toutes ces rencontres, journées de golf, stages de padel, événements sportifs et publicités qui parviennent également à toucher les directeurs de family offices, mais j’aimerais vous donner un coup de main, notamment avec cette chronique.
Dans sa newsletter The Market Routine, Jeroen Blokland analyse des graphiques actuels qui reflètent certains aspects frappants macro-économiques et des marchés financiers. Il gère également le fonds Blokland Smart Multi-Asset, qui investit en actions, or et bitcoin.