On entend des experts dire : ne couvrez jamais votre risque de change, c’est un gaspillage d’argent ! D’autres affirment : il faut toujours couvrir, vous vivez en euros, ce sont donc vos rendements en euros qui comptent. Qui a raison ?
De nombreuses personnes ont investi une grande partie de leur portefeuille aux États-Unis au cours des dernières années et sont donc exposées au dollar et au risque de change qui en découle. Faut-il se couvrir contre ce risque de change ou non ?
La couverture du risque de change peut se faire de plusieurs manières. Soit vous utilisez des classes de fonds couvertes en euros, ou des ETF dont la devise de base n’est pas l’euro, même si vous achetez un ETF en euros en Bourse. Soit vous utilisez des contrats de change à terme ou des produits dérivés. Le principe est le même : vous troquez les fluctuations imprévisibles des taux de change contre un peu plus de prévisibilité, de tranquillité d’esprit et de contrôle – moyennant un prix, bien sûr.
Quand cela apporte-t-il réellement une valeur ajoutée ?
1. Si votre client vit en euros et que ses objectifs sont en euros
Votre client gagne des euros, dépense des euros et se constitue une pension en euros ? Une chose est alors vraiment importante : combien d’argent lui restera-t-il en euros ? Dans ce cas, le risque de change non couvert constitue un facteur de perturbation additionnel : parfois positif, parfois négatif, mais toujours imprévisible. La couverture permet alors de réduire les fluctuations de l’euro, d’assurer une meilleure adéquation entre le portefeuille et les objectifs de vie et de réduire la dépendance à l’égard des mouvements aléatoires des devises juste avant un moment crucial.
2. Si vous investissez à court ou moyen terme
Plus l’horizon d’un client est court, moins il a le temps de se remettre d’une contre-performance. Une chute brutale du dollar juste avant un besoin de liquidités peut alors faire très mal.
3. Si le profil de risque est plutôt neutre ou défensif
Vous avez quelqu’un qui est prudent de nature ? Cette personne ne souhaite pas voir de fortes baisses intermédiaires ?
La volatilité supplémentaire due aux fluctuations des devises est un risque pour lequel vous n’êtes pas récompensé. Prendre un risque de change n’entraîne pas un rendement attendu structurellement plus élevé, mais cela provoque des pics et des creux supplémentaires dans le rendement en euros. La couverture peut alors être une étape logique permettant au client d’avoir la tranquillité d’esprit qu’il recherche.
Dans quels cas la couverture est-elle illusoire ou superflue ?
Se couvrir semble découler d’une attitude rationnelle. Mais en pratique, cela peut aussi aller trop loin. Il s’agit alors moins d’une « gestion des risques » que d’une « machine à engendrer des coûts ».
1. La couverture n’est jamais gratuite
Chaque couverture coûte de l’argent et donc du rendement. Parfois c’est visible, parfois non.
Vous payez une prime ou un spread explicite (pour les contrats à terme), un ratio de frais courants plus élevé (pour les fonds couverts/ETF) et des coûts opérationnels ou des frictions lors du renouvellement continu des couvertures. Sur une base annuelle, cela peut sembler minime - quelques dixièmes de point de pourcentage - mais sur 10, 20 ou 30 ans, cela peut avoir un impact sérieux sur le capital final du client. En outre, le différentiel de taux d’intérêt plus important entre les États-Unis et la zone euro signifie que le coût de la couverture – en plus des coûts opérationnels précédemment mentionnés – est maintenant supérieur à 2 %. En d’autres termes, la différence de rendement entre, par exemple, un ETF en dollars et le même ETF couvert en euros est déjà supérieure à 2 %.
2. Vous risquez de perdre une diversification utile
La devise n’est pas seulement un risque. Elle peut également offrir une protection. En période de crise, les capitaux se dirigent souvent vers des valeurs refuges telles que le dollar ou le franc suisse. Ces devises peuvent s’apprécier lorsque les marchés boursiers chutent. Pour les investissements internationaux, la hausse du dollar peut compenser une partie de vos pertes en actions. Si vous cherchez à tout couvrir, vous supprimez en partie ce mécanisme. Vous rendez le portefeuille en euros parfois moins résilient en temps de crise.
3. Le long terme est moins sensible aux fluctuations de devises
À court terme, les taux de change peuvent fluctuer fortement, mais à long terme, la plupart de ces fluctuations s’estompent partiellement. Vous achetez et réinvestissez en permanence. Les gains, les pertes et les mouvements s’effectuent à des rythmes différents.
À long terme, en particulier pour les actions, l’impact du risque de change sur le résultat net est souvent moins significatif que ne le craignent les investisseurs. Si vous choisissez de vous couvrir massivement, vous risquez d’engager des frais pendant des années pour gérer un risque qui s’avère relativement modeste à long terme.
Dans quels cas la couverture n’a-t-elle aucun intérêt ?
Une couverture peut ne présenter aucun intérêt non pas parce qu’elle est théoriquement incorrecte, mais parce qu’en pratique, elle ne correspond pas à la situation de la personne.
Un client dispose d’un portefeuille d’investissement relativement modeste, placé à 20 à 30 ans, pour compléter sa pension ? Dans ce cas, la complexité et les coûts supplémentaires liés à la couverture ne compensent souvent pas les gains. En tant que gestionnaire d’actifs, vous avez tout intérêt à vous concentrer sur la minimisation des coûts, une large diversification, la discipline et le profil de risque… plutôt que sur les structures de change.
Vous spéculez sur la direction des devises avec une couverture : « Je couvre tout maintenant parce que le dollar baisse. » Si vous faites cela, vous n’êtes pas en train de vous couvrir, vous faites un pari. La couverture est destinée à neutraliser le risque, et non à anticiper les fluctuations du marché. Dès que vous vous couvrez pour exprimer votre opinion sur la devise, la couverture devient de la spéculation déguisée. Et cela est rarement rentable de manière durable.
Comme souvent, la vérité ne réside pas dans les extrêmes, mais dans une couverture partielle consciente en fonction de vos objectifs et de vos horizons.
Construction de portefeuille
Les obligations et les stratégies alternatives plus complexes sont souvent (largement) couvertes, car le risque lié aux mouvements de volatilité est trop important par rapport au rendement plutôt limité. La plus grande erreur est de ne pas faire de choix conscient et d’avoir, par exemple, 40 à 60 % de votre portefeuille dans des devises autres que l’euro sans vous en rendre compte. Votre avenir en euros dépendra alors des fluctuations des taux de change à des moments cruciaux.
Après avoir travaillé 15 ans chez Blackrock, Stephan Desplancke a fondé Toward Wealth Management. Il écrit également des chroniques pour Investment Officer.