In augustus verscheen in de Journal of Finance een interessant artikel van Marcin Kacperczyk, Stijn van Nieuwerburgh en Laura Veldkamp (KNV). In dit artikel buigen zij zich over de vaardigheden die beleggers nodig hebben om de markt te verslaan.
Traditioneel wordt er een onderscheid gemaakt tussen ‘timing’ en ‘selectie’. Timing refereert aan het talent van een manager om de marktindex te voorspellen: wanneer gaat de beurs stijgen of dalen.
Selectie refereert aan het talen om de juiste aandelen te kiezen, bij voorkeur de aandelen die bij de top van de stijgers behoren.
Talent is een moeilijk te vatten begrip, en is mogelijk aangeboren of misschien het gevolg van een goede opleiding. De auteurs zijn echter van mening dat het verslaan van de markt niet zozeer te wijten is aan talent als aan noeste arbeid gericht op het analyseren van gegevens.
Timen van recessie
Een fondsmanager voert een verzameling taken uit, en afhankelijk van de marktsituatie kan deze verzameling taken verschillen. Deze gedachte is de belangrijkste motivatie van het onderzoek van KNV. Zij vinden dat succesvolle fondsmanagers twee belangrijke eigenschappen hebben. Ze zijn goed in het timen van de markt ten tijde van recessies en ze zijn goed in aandelenselectie ten tijde van een boom.
De 25 procent best presterende fondsen in termen van selectie tijdens een boom hebben significante timing ten tijde van een recessie. Deze fondsen zijn over het algemeen kleiner, gemiddeld vijf jaar jonger, succesvol in het aantrekken van nieuw geld, hebben een hogere omzetsnelheid, hebben gemiddeld minder stukken in portefeuille, en de managers hebben meer dan gemiddeld de neiging om later in hun carrière over te stappen naar een hedge fund. Deze resultaten zijn gebaseerd op een onderzoek onder 3.477 Amerikaanse beleggingsfondsen.
sectorrotatie
De auteurs laten niet na om ook te onderzoeken hoe de timing-strategie wordt gerealiseerd. Dit geschiedt onder meer door het verlagen van de bèta van de portefeuille, het vergroten van de cash positie en door sectorrotatie waarbij de exposure op defensieve sectoren wordt vergroot.
Deze positieve resultaten over een relatief klein deel van de fondsenmarkt laat onverlet dat het gemiddelde beleggingsfonds de markt nooit zal verslaan. En alhoewel KNV laten zien dat deze vaardigheden in principe voorspelbaar zijn, zullen veel fondsbeleggers nooit van deze skills profiteren.
Onderzoek laat namelijk ook zien dat veel particuliere beleggers in fondsen weinig oog hebben voor de performance van hun fondsen.
Auke Plantinga is universitair hoofddocent aan de faculteit economie en bedrijfskunde van de Rijksuniversiteit Groningen.