Begin november 2022. Wat gebeurde er toen? Onder meer de start van het WK-voetbal in Qatar en de Fed verhoogde de rente met 75 basispunten om de torenhoge inflatie te proberen te beteugelen. Maar wat ook gebeurde, is dat de wisselkoers van EUR/USD weer boven de psychologische grens van 1,00 (pariteit) uitkwam. Sindsdien bleef de koers boven die lijn liggen.
De laatste maanden is er weer een duik richting pariteit te zien: de wisselkoers daalde van 1,12 naar circa 1,04. Kan 2025 het jaar worden waarin de belangrijkste wisselkoers ter wereld weer onder de pariteit zakt? Het zou niet verbazen.
Het verschil in rentes van de Fed en de ECB is een belangrijke factor bij de vorming van de wisselkoers. De Fed heeft te maken met een economie die behoorlijk groeit en nauwelijks tekenen van noemenswaardige vertraging vertoont. Ondertussen is de inflatie, mede door die aanhoudend sterke expansie van de economie, nog steeds aan de hoge kant en loopt zelfs weer op. In het kielzog daarvan zei Fed-voorzitter Jerome Powell recent dat het nog jaren kan duren voordat de inflatie terugkeert naar het streefdoel van 2 procent. Andere bestuursleden vragen zich inmiddels openlijk af of de bank wel door kan gaan met het verlagen van de rente. Er zijn zelfs leden die voorzichtig overpeinzen of de rente niet weer omhoog moet!
De ECB heeft daarentegen te maken met een kwakkelende economie: de Duitse economie stagneert en volgens de Bundesbank zal er volgend jaar, als alles meezit, een heel klein beetje groei zijn. In Frankrijk ziet het er wat dat betreft iets beter uit maar de politieke onzekerheid kan daar ook een knauw voor de economie zijn. Bovendien zijn er in Duitsland verkiezingen gepland in 2024, wat extra onzekerheid met zich meebrengt.
De inflatie is ook in de eurozone nog steeds te hoog maar dat weerhoudt de ECB er niet van door te gaan met renteverlagingen. Eerder deze maand haalde de bank weer eens een kwartje van haar rentes af en gaf zij duidelijk aan ermee door te zullen gaan na Oudejaarsdag.
De bank ziet de economische groei in 2025 en 2026 iets lager uitkomen dan eerder werd verwacht. De neerwaartse bijstellingen zijn niet groot maar toch, de kans dat de situatie op het groeifront tegenvalt is groter dan de kans op een meevaller. In de ramingen houdt de ECB geen rekening met de mogelijke invoerheffingen van de nieuwe Amerikaanse president, vanaf begin 2025. Zulke maatregelen zouden de open economie van de eurozone ongetwijfeld raken.
Christine Lagarde, president van de ECB, verklaarde eerder deze maand dat tijdens het rentedebat sommige bestuursleden hadden voorgesteld de rente met 50 basispunten te kortwieken. Zij repte met geen woord erover dat er ook ECB-ers waren die voor een pas op de plaats, laat staan een renteverhoging, hadden gepleit. ‘De reisrichting is zeer duidelijk’, aldus Lagarde.
Samengenomen betekent het bovenstaande dat de kans groot is dat de ECB de rente in 2025 vaker zal verlagen dan de Fed. Het bestuur van de ECB vergadert acht keer per jaar. Als die de helft van de beraadslagingen aangrijpt om de rente te verlagen en dat elke keer met 25 basispunten doet, dan zal in 2025 een vol procentpunt van de rente afgaan en komt die op 2 procent te liggen. Één verlaging meer of een incidentele verlaging van 50 basispunten kan de rente zelfs onder de 2 procent brengen.
Het renteverschil tussen de twee zusterinstellingen aan de weerszijden van de Atlantische Oceaan kan in 2025 zomaar behoorlijk toenemen. Ervaring leert dat de wisselkoers van EUR/USD daar niet onverschillig op zal reageren.
Een nog zwakkere euro kan de geldontwaarding in de eurozone verder aanwakkeren en, ondanks de lage economische groei, de langetermijnrentes opstuwen (zeker als door de lage groei begrotingstekorten en staatsschulden verder toenemen). Het vooruitzicht op een zwakkere euro, zo goed als stagnerende economie en politieke onzekerheid in de twee grootste landen van de muntunie… geen wonder dat beleggers uit binnen- en buitenland de eurozone steeds vaker links laten liggen.
Inwoners van de eurozone die een vakantie naar Amerika hebben geboekt kunnen door die zwakkere euro zomaar behoorlijk meer kwijt zijn voor hun bezoek aan New York of een trip naar Yellowstone. Aan de andere kant: als de euro al zwakker moet worden tegenover de dollar, dan maar in 2025. Hopelijk volgt daarna, in 2026 een spectaculair herstel, wanneer massa’s Oranje- en andere supporters naar the States trekken voor het WK voetbal in dat jaar. Gewoon weer in de zomer.
Edin Mujagić is econoom, beheerder van Beleggingsfonds Hoofbosch en auteur van het boek Keerpunt 1971. Hij schrijft iedere maand voor Investment Officer een ECB Watch over het monetaire beleid van de Europese Centrale Bank.