In theorie zijn de aandelenmarkten en de economische groei aan elkaar gekoppeld. De praktijk wijst echter uit dat er niet altijd sprake is van een één op één relatie.
Hoe zit het nu precies met de correlatie tussen de economische groei en het rendement van de aandelenmarkt? Het is een onderwerp waar meerdere partijen studie naar gedaan hebben.
Op internet trof ik twee recente researchrapporten aan. In mei 2010 kwam MSCI Barra met ‘Is there a link between GDP Growth and equity returns?´.
Precies één jaar later in mei 2011 kwam Goldman Sachs met zijn rapport genaamd: ´Linking GDP Growth and equity returns´.
MSCI Barra
MSCI Barra baseert zijn onderzoek op de ´supply side-modellen´ die zijn ontwikkeld om aandelenmarktrendementen op basis van macro-economische prestaties te verklaren en te voorspellen.
Deze modellen zijn gebaseerd op de theorie dat de rendementen op aandelen hun wortels hebben in de productiviteit van de onderliggende reële economie en het rendement op aandelen op lange termijn niet groter of kleiner dan de groei van de economie kan zijn.
MSCI Barra maakt een tussenstap om via de groei van de winst per aandeel naar de groei van de economie te komen. Uiteindelijk is de groei van de winst per aandeel één van de belangrijkste ‘drivers’ van de koers.
Goldman Sachs
Goldman Sachs baseert zijn rapport, voor de theorie van de koppeling tussen economische groei en rendementen op aandelen, op de gedachte dat een hogere groei van de productiviteit moet leiden tot een hoger rendement voor de aandeelhouders.
De structuur van dit model heet het dividend-discountmodel en toont aan hoe groei zou kunnen verwijzen naar de rendementen op aandelen. In dit model zijn de verwachte reële rendementen op aandelen een som van de verwachte groei van het dividend en dividendrendement.
Zeer beperkte link
De conclusie uit deze onderzoeken is dat er een zeer beperkte link is tussen de groei van de economie en de koersbewegingen op de aandelenmarkten.
Argumenten hiervoor zijn de globalisering van de aandelenmarkten en het feit dat een groot deel van de economische groei van nieuwe ondernemingen komt en niet van bestaande beursgenoteerde bedrijven.
Als laatste wordt aangevoerd dat de verwachte economische groei vrij snel in de aandelenkoersen wordt opgenomen.
Missing link
Uit het onderzoek van Goldman Sachs is nog iets anders naar voren gekomen: ‘the missing link’. Dit is de verwachting van een groep economen. Er blijkt wel een relatie te zijn als de consensus van de economische groei van volgend jaar wordt gebruikt.
Er bestaat dus wel degelijk een correlatie tussen de toekomstige te verwachte economische groei en de aandelenrendementen. Voor aandelenbeleggers belangrijk te weten dat economie er (gelukkig) wel toe doet.
Eelco Ubbels is senior portfoliomanager van Petercam Vermogensbeheer.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.