Beleggers zijn bezorgd over een nieuwe recessie. Aandelen worden van de hand gedaan en het geld wordt herbelegd in veilig geachte staatsobligaties.
Liever een fooi van een coupon dan het risico lopen op potentiële koersdaling van aandelen.
Doordat beleggers tegen elkaar opbieden, is de rentevergoeding op de meest courante staatsobligaties gedaald naar uitzonderlijk lage niveaus.
Het is de vraag of de vergoeding op de obligaties beleggers voldoende compenseert voor het debiteurenrisico en het risico van geldontwaarding.
Neem bijvoorbeeld Amerikaanse staatsobligaties. Volgens diverse maatstaven is het met het huishoudboekje van de VS nog slechter gesteld dan dat van Griekenland.
Natuurlijk hebben de Amerikanen veel meer mogelijkheden om hun enorme schulden af te lossen dan de Grieken.
Run op staatsobligaties
Het is echter de vraag of de vergoeding die beleggers ontvangen op Treasuries voldoende is. Dat geldt ook voor het risico dat de overheid de verleiding niet kan weerstaan om via geldontwaarding de schuldenlast te verlagen.
Het lijkt er sterk op dat beleggers, getraumatiseerd door hun recente ervaringen met de kredietcrisis, met groot enthousiasme blijven beleggen in obligaties. De relatieve instroom in obligatiefondsen overtreft inmiddels die van technologieaandelen in aanloop op het knappen van de internetbubbel.
De run op staatsobligaties zou op diverse manieren kunnen stoppen: tegenvallende inflatieberichten, een verlaging van de credit rating van de VS, of bijvoorbeeld een grote verkoop van obligaties door de Chinese autoriteiten.
Lage economische groei
De kans is groot dat over een jaar beleggers zichzelf zullen verwijten dat ze hun huiswerk beter hadden moeten doen. Zelfs als er een periode van lage economische groei zou aanbreken, zijn aandelen een interessantere belegging dan staatsobligaties.
Tijdens de kredietcrisis heeft het bedrijfsleven de eerste klappen opgevangen. Veel bedrijven hebben zich aangepast aan de omstandigheden.
Sterke balansen en een efficiënte bedrijfsvoering maken hen minder kwetsbaar voor een periode van matige economische groei. Dat verklaart de sterke opleving van de aandelenkoersen sinds maart 2009.
Zelfs als de economische groei in de komende jaren laag blijft en de werkloosheid hardnekkig hoog, kunnen bedrijven een redelijk rendement op het geïnvesteerd vermogen halen.
Waarderingen
Overheden hebben de rol van de particuliere sector overgenomen en zijn overladen met schulden en kwetsbaar als de economische groei zich voor langere tijd op een laag niveau nestelt. Ironisch genoeg kopen beleggers echter massaal staatsobligaties ten koste van aandelen.
In plaats van geld te lenen aan overheden die steeds meer in het nauw komen, is het wellicht verstandig om — tegen de heersende stroom in — eens objectief te kijken naar het alternatief: aandelen.
Dankzij de overdreven zorgen over recente macro-economische berichten, worden de mogelijkheden om aandelen tegen zeer aantrekkelijke waarderingen op te pikken steeds ruimer.
Fred Huibers is directeur van het Haags Effektenkantoor.