John Bogle (85) is de oprichter van Vanguard dat met 280 indexfondsen en 3.000 miljard dollar onder beheer het op één na grootste fondshuis ter wereld is (na BlackRock). Bogle’s recente opmerkingen deden ons de wenkbrauwen fronsen.
Laatst mompelde hij dat: ‘In 25 or 30 years (actively managed funds) will be gone’. Hij doelt hierbij op het feit dat indexfondsen de grote meerderheid van de actief beheerde fondsen verslaan. Beleggers, zo denkt hij, zullen dit op termijn inzien, waarna zij alleen nog maar in indexfondsen zullen beleggen. De naïviteit van deze opmerking is opmerkelijk.
Hoe zou het rendement van beleggers er eigenlijk uitzien wanneer iedereen in indexfondsen zou beleggen? Dat weet niemand, omdat het hele idee absurd is.
Zonder actieve beleggers, dat wil zeggen zonder optimisten en pessimisten, zonder lange-termijn beleggers en korte-termijn speculanten en zonder beleggers die waarderingen zouden berekenen, zou er geen vraag en aanbod zijn en geen index waarin een indexfonds gekocht kan worden. Indexbeleggers profiteren dus van het prijsvormingsproces van actieve beleggers zonder hiervoor de kosten (tijd en research) te betalen. De onvermijdelijke conclusie is dat wanneer indexfondsen te populair worden, zij hun eigen ondergang inluiden.
Bogle verbaasde ons nog meer door te stellen dat hij zelf niet in aandelen buiten de VS belegt: ‘I like the U.S. The U.S. is the most productive country in the world. It is the most rapidly growing of the industrialized nations, other than Switzerland. We still have plenty of problems, but we’re much better than France, Britain and Germany. And we don’t even want to talk about Italy and Greece. And importantly - people forget this too quickly- we have the most established government and legal institutions.’
Recency bias
Bovenstaande bekentenis geeft aan dat Bogle zelf een actieve belegger is. Hij kiest ervoor ruwweg de rest van de wereld te negeren en lijdt hierbij aan een ernstige vorm van ‘recency bias’. Bogle stelt op arrogante wijze dat de beurs van de VS dominant zal blijven, alleen maar omdat zij dit in het recente verleden ook is geweest.
In hun paper “The Global Multi-Asset Market Portfolio 1959-2012”, bestudeerden Ronald Doeswijk (Robeco), Trevin Lam (Rabo) en Laurens Swinkels (Norges Bank Investment Management) de ontwikkeling van de ‘wereldportefeuille’. Zij kwamen tot de conclusie dat de portefeuille van de gemiddelde belegger er in 2012 als volgt uitzag: aandelen 37,7 procent, onroerend goed 5,3 procent, niet-overheidsobligaties 20,9 procent en overheidsobligaties 36,1 procent.
Wanneer uw portefeuille er niet zo uit ziet, bent u per definitie een actieve belegger. Elke over- of onderweging van een assetcategorie of een regio betekent dat u actieve keuzes maakt in uw portefeuille. Keuzes waar u goed over dient na te denken en waarvan u moet afwachten of ze wel goed uitpakken.
De appel valt…
John Bogle’s zoon, Jack, is portfoliomanager van het Bogle Investment Management Small Cap Growth Fund. Zijn fonds behaalde gedurende de afgelopen drie jaren een jaarlijks netto rendement van 20 procent. Jack versloeg hiermee 96 procent van zijn concurrenten.
De appel valt af en toe wel ver van de boom.
Hans Betlem is chief investment officer bij IBS Capital Management.