Smart beta ETFs zijn momenteel de beleggingsproducten ‘du jour’. Volgens Bloomberg wordt er alleen al in de VS voor 400 miljard dollar in smart beta ETFs belegd, ruwweg een vijfde van het totaal belegd vermogen in alle ETFs. Echter, smart beta is niets anders dan een oud idee in een nieuwe marketingjasje.
In hun artikel “The Surprising Alpha From Malkiel’s Monkey and Upside-Downside Strategies” tonen Rob Arnott et al. aan dat vrijwel elke smart beta strategie beter presteert dan de populaire marktkapitalisatie-gewogen indices. Waarom? Simpel. Elke strategie die afwijkt van de marktkapitalisatie-gewogen indices, belegt een groter gedeelte in small caps en ondergewaardeerde aandelen. In hun artikel vonden Rob Arnott et al. geen enkel bewijs dat er andere factoren in het spel waren om de ‘outperformance’ van smart beta te verklaren.
Omgedraaid
De auteurs kwamen tot nog een opzienbarende conclusie. Zij kwamen erachter dat wanneer een smart beta strategie werd omgedraaid, de verwachte ‘underperformance’ uitbleef. Sterker nog, in sommige gevallen verbeterde het rendement zelfs. Een voorbeeld hiervan is de strategie die het hoogste gewicht geeft aan aandelen met de laagste volatiliteit, de zogenaamde ‘Low Vol’-strategie. De smart beta strategie presteerde beter dan de marktkapitalisatie gewogen index.
Echter, in tegenstelling tot wat men zou verwachten, presteerde de inverse strategie zelfs nog iets beter. Ook nu bleek de reden een simpele te zijn. De ‘Low Vol’ versie had een relatief forse weging in ondergewaardeerde aandelen. De ‘High Vol’ versie was juist relatief overwogen in de kleinere aandelen uit de index.
Dartpijltjes
Dit is ook het geheim achter de aap die dertig dartpijltjes gooit naar de Wall Street Journal aandelenpagina. In simulaties blijkt de aap de index (en de meeste actieve beleggers) te verslaan. Ook de aap profiteert van het effect dat zijn portefeuille relatief zwaarder is belegd in ondergewaardeerde aandelen en small caps.
De mythe dat de aanbieders van smart beta ETFs iets bijzonders hebben ontdekt, is dus lariekoek! In plaats van het kopen van deze smart beta ETFs, is de belegger beter af wanneer hij zijn (aandelen)portefeuille uitsluitend belegt in small caps en ondergewaardeerde aandelen. De belegger vermijdt dan dat hij de (te dure) aandelen met hoge marktkapitalisaties cadeau krijgt. Smart beta ETFs blijven te allen tijde, weliswaar met kleinere wegingen, belegd in dit soort aandelen.
Marketing
De aanbieders van smart beta ETFs hebben een slimme marketingstrategie bedacht om beleggers te overtuigen van het feit dat ze, zonder veel moeite, de index kunnen verslaan. Echter, deze beleggers dienen zich te realiseren dat small caps en ondergewaardeerde aandelen ook cycli kennen waarin zij slechter presteren dan de marktkapitalisatie-gewogen indices. Zullen zij de smart beta ETFs dan gedisciplineerd vasthouden? Of veroorzaakt die korte termijn underperformance al te veel pijn?
De marketingstrategie van de smart beta ETFs doet mij denken aan een verhaal van Charlie Munger over een handelaar in vistuig die hem lokaas wilde verkopen: ‘I asked him, “My God, they’re purple and green. Do fish really take these lures?” And he said, “Mister, I don’t sell to fish.”’
Hans Betlem is chief investment officer bij IBS Capital Management.