Japan is een doorn in mijn oog, omdat het maar geen duurzaam herstel wil laten zien.
De Japanse combinatie van aanhoudende lage economische groei, deflatie en hoge overheidsschulden wordt in veel negatieve commentaren gebruikt als voorbeeld voor wat de westerse economieën te wachten staat.
Toch denk ik dat beleggers in de komende kwartalen kunnen profiteren van een verder herstel van de Japanse beurs.
Tachtig procent gedaald
Vanaf de piek van ongeveer 39.000 in 1989 tot aan 2009 is de Nikkei meer dan tachtig procent gedaald. Dat is weliswaar zonder (magere) dividend returns. Bovendien hebben buitenlandse beleggers in diezelfde periode ook het voordeel van een stijgende yen gehad.
Maar toch, tachtig procent omlaag in twintig jaar! Je kunt je voorstellen wat deze daling doet met het sentiment van een belegger. Jaar na jaar wordt zij (in Japan bepalen de huisvrouwen meestal de beleggingen) geconfronteerd met negatieve rendementen.
Geen wonder dat Japanners liever hun geld op de bank tegen een rentevergoeding van nul procent of kopen staatsobligaties met een half procent rente. Toch lijkt het tij te keren.
Bedrijfswinsten
Het eerste goede nieuws voor beleggers is dat de Japanse bedrijfswinsten in de afgelopen decennia aanzienlijk zijn gestegen. De Japanse firma’s hebben geleerd om ondanks de dure yen winst te maken.
Natuurlijk worden ze daarbij geholpen door de hoge economische groei in de rest van Azië. Maar tegelijkertijd zijn Japanse aandelen een heel stuk goedkoper geworden qua waardering. Bij een eventuele daling van de yen kunnen de winsten echt hard stijgen.
Beursherstel
Een tweede positieve element is het feit dat ondanks de enorme daling sinds 1989, er verschillende periodes zijn geweest waarin de Japanse beurs herstelde. Zo steeg de beurs tussen 2003 en 2007 met meer dan 130 procent, dat is toch een mooie opleving geweest.
In deze cyclus is de Japanse beurs ongeveer 50 procent gestegen vanaf de bodem, dus er zou nog ruimte kunnen zijn voor verder herstel.
Beleid Centrale Bank
De belangrijkste reden voor een positieve visie voor Japanse aandelen ligt in het beleid van de Centrale Bank. In oktober 2010 heeft de Bank of Japan (BoJ) aangekondigd dat naast de aankoop van staatsobligaties men ook Japanse aandelen, index ETF’s en onroerend goed fondsen zou gaan aankopen.
Weliswaar ging het om een beperkt bedrag (ongeveer 5 miljard euro), maar het doel van de BoJ is duidelijk: het sentiment voor Japanse aandelen moet verbeteren.
De BoJ heeft zelfs aangegeven wat haar target is: de risicopremie op Japanse aandelen moet ongeveer met 40 procent dalen. Indien noodzakelijk zal het aankoopbudget dan ook worden verhoogd om dit doel te bereiken.
Onroerend goed
Sinds de aankondiging zijn Japanse onroerend goed aandelen met zo’n 20 procent gestegen en de Nikkei met ongeveer 10 procent. Ik schat in dat de BoJ de Nikkei ten minste op 13.000 wil zien staan (op dit moment rond 10.600) voordat het programma wordt afgebouwd.
De BoJ heeft gemerkt dat het programma ook goed werkt om de appreciatie van de yen te stoppen. Beleggers in Japan dienen wel hun yen-exposure af te dekken, om te voorkomen dat dit het totale rendement gaat drukken.
In de pers wordt opvallend weinig over de aandelen aankopen van de BoJ gesproken, maar dat biedt juist weer kansen voor de opportunistische belegger.
Hendrik Jan Tuch is portefeuillemanager Staatsobligaties bij F&C Groep.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.