Als de bereidheid om risico te nemen hoog is in financiële markten, zijn opkomende markten normaal gesproken de best-presterende categorie. Dit jaar begon precies zo.
Door de gigantische cashinjecties door de Europese Centrale Bank en de goede economische cijfers in de Verenigde Staten kregen aandelenmarkten vleugels en deden opkomende markten het beduidend beter dan de VS en Europa.
In februari en maart houdt de aandelenrally aan, maar blijven emerging markets achter bij ontwikkelde markten.
Dit is opmerkelijk, vooral omdat leading indicators elke maand sterker worden, wat duidt op een cyclisch herstel later dit jaar. Als er één categorie is die zou moeten profiteren van deze ontwikkeling is het die van emerging markets wel. Toch gebeurt dit niet. Wat is er aan de hand?
China
Wellicht is het te vroeg nog voor grote conclusies, maar het lijkt er sterk op dat de verklaring voor de teleurstellende prestaties van opkomende markten de laatste maanden in China ligt. Al tien jaar is China de belangrijkste groeimotor voor emerging markets. Van Indonesische kolenexporteurs tot Braziliaanse sojaboeren tot Chileense koperproducenten, voor allemaal is China door de jaren heen de belangrijkste afnemer geworden.
Dit heeft de gevoeligheid voor een Chinese groeivertraging in de opkomende wereld erg hoog gemaakt. Nu China een duidelijke groeivertraging doormaakt en de vooruitzichten op de middellange en langere termijn blijven verslechteren, zien we voor de eerste keer sinds 2008 twijfel ontstaan in de markt over de Chinese groeimotor en de zogenaamde supercyclus voor grondstoffen.
Bijgestelde groeiverwachting
De aankondiging een aantal weken geleden dat de Chinese regering niet langer uitgaat van 8 procent groei in 2012, maar nu van 7,5 procent, was belangrijk. Natuurlijk is 7,5 procent nog steeds een fantastisch groeitempo, maar het ligt een procentpunt onder de consensusverwachtingen in de markt.
En bovendien is het signaal van de autoriteiten duidelijk: zij zullen niet overgaan tot verregaande stimuleringsmaatregelen om de groei koste wat kost boven de 8 procent te houden.
De huizenmarkt is stevig aan het corrigeren en we kunnen niet langer verwachten dat de overheid genoeg nieuwe infrastructuurprojecten opstart om de totale investeringsgroei op peil te houden. Dit heeft gevolgen voor de Chinese vraag naar grondstoffen. Deze zal niet instorten, maar de groei zal waarschijnlijk wel blijven afnemen de komende jaren.
Gemiddelde winstgroei
Voor analisten en beleggers is het zaak om hun hoge verwachtingen voor Chinese groei en de Chinese bijdrage aan groei in de opkomende wereld bij te gaan stellen. Dit proces lijkt nu begonnen te zijn. Door lagere Chinese groei zal de gemiddelde winstgroei in emerging markets de komende tien jaar waarschijnlijk lager zijn dan in de afgelopen tien jaar.
Het is een plausible verklaring voor het achterblijven van opkomende markten bij ontwikkelde markten in een marktomgeving van overvloedige liquiditeit en verbeterende wereldgroeivooruitzichten.
Maarten-Jan Bakkum is beleggingsstrateeg opkomende markten bij ING Investment Management.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.