Volgend jaar zou een goed jaar moeten zijn voor opkomende aandelenmarkten.
Het is niet moeilijk een case te bouwen. Vier goede argumenten: de nabije bodem in leading indicators, het grote renteverschil tussen opkomende en ontwikkelde markten dat kapitaalstromen blijft aanjagen, de sterke investeringsgroei in infrastructuur en woningbouw in praktisch alle opkomende regio’s, en tot slot de meer dan redelijke waarderingen.
Maar vaak als de beleggingskeuze makkelijk lijkt, krijgen de risico’s te weinig aandacht. Dus bij deze, de twee belangrijkste risico’s voor opkomende aandelenmarkten in 2011: stijgende inflatie in de opkomende wereld en een sterk economisch herstel in de Verenigde Staten.
Inflatierisico
Het inflatierisico spreekt voor zich. Door sterke groei van de binnenlandse vraag overal in de opkomende wereld zijn output gaps gedicht en neemt de prijsdruk toe. Lonen stijgen harder en grondstofprijzen bereiken nieuwe hoogtepunten. Door sterke kapitaalinstroom neemt ook geldgroei toe, wat speculatie in de hand werkt.
Voedselprijzen stijgen hierdoor meer dan gebruikelijk. Door deze factoren is inflatie al gestegen in de afgelopen kwartalen.
Doordat valuta sterker zijn geworden en autoriteiten begonnen zijn met het monetair beleid te verkrappen (China, India, Korea en Brazilie zijn goede voorbeelden), zouden inflatiecijfers in de komende kwartalen niet veel hoeven te verslechteren. Veel zal afhangen van voedselprijzen, die heel moeilijk zijn te voorspellen.
Sterk herstel in de VS
Het tweede risico, een sterk economisch herstel in de VS, is gevaarlijker voor de performance van opkomende markten. Dit behoeft uitleg.
Ondanks wat betere economische cijfers sinds de zomer, is het Amerikaanse herstel verre van overtuigend. Met name de huizenmarkt en de banengroei laten het nog afweten. Maar het economisch beleid is zeer stimulatief, met name aan de monetaire kant. Dit heeft het consumenten- en ondernemersvertrouwen al flink opgestuwd.
Er is een kans dat ergens de komende maanden de economische groei plotseling accelereert. Dit zou leiden tot hogere renteverwachtingen en een sterkere dollar. Hiermee zouden een paar van de belangrijkste drijfveren voor Amerikaanse beleggingen in emerging markets kunnen wegvallen.
Betere groeivooruitzichten, een hogere rente en een appreciërende munt. Een stevig aantrekkende Amerikaanse economie zou een flinke impact hebben op kapitaalstromen.
Minder kapitaal
Vanuit de VS zou minder kapitaal naar de opkomende markten gaan, maar ook vanuit andere delen van de wereld zou meer kapitaal de weg terug vinden naar de VS. In ieder geval zou de opkomende wereld minder kapitaal ontvangen.
Het gevolg hiervan zou zijn dat munten depreciëren ten opzichte van dollar en euro en dat er minder kapitaal beschikbaar zou zijn voor investeringen en consumptie.
Groeiverwachtingen zouden dalen en enkele landen, die een groot tekort op de lopende rekening hebben, zoals India, Turkije en Zuid-Afrika, zouden plotseling in een heel ander daglicht komen te staan.
Maarten-Jan Bakkum is beleggingsstrateeg opkomende markten bij ING Investment Management.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.