In 2011 bedroeg de winstgroei wereldwijd maar liefst 12 procent, terwijl aandelenmarkten wereldwijd daalden.
Omgekeerd waren de winstcijfers voor januari zwakker dan verwacht, terwijl beleggers zich op aandelen stortten. Beleggers lijken tegenwoordig uitsluitend te kijken naar macrodata en systeemrisico’s. Is winst nog belangrijk?
Het antwoord ligt voor de hand: natuurlijk! Maar het is ook duidelijk dat de perioden waarin de markten voornamelijk door andere factoren gestuurd worden, langer en talrijker worden. Met alle volatiliteit van dien.
Maar waarom zijn beleggers zo sterk gericht op macrodata en minder op micro? Dat heeft met een aantal factoren te maken, allereerst met de financiële stabiliteit.
Nu de wereldwijde schuldenberg hoger is dan ooit, is financiële stabiliteit een veel grotere risicofactor en dus een veel groter aandachtspunt.
Beleidsmaatregelen
Daarnaast is het zo dat er momenteel onconventionele beleidsmaatregelen worden genomen. Nu de beleidsrente van de grote centrale banken in de ontwikkelde wereld bijna nul is, moet het monetaire beleid zichzelf opnieuw uitvinden, waardoor markten regelmatig worden overspoeld met buitengewoon goedkope liquiditeit.
Hogere correlaties spelen ook een rol. In een globaliserende wereld waarin centrale banken hun beleid steeds meer op elkaar afstemmen, is de reactie op dat beleid tegelijkertijd steeds duidelijker merkbaar in alle beleggingscategorieën.
Hedgefondsen
En dan zijn er nog de hedgefondsen. Het totaal beheerd vermogen in deze branche is in 2011 gestegen tot bijna 2.000 miljard dollar. Veel van deze fondsen bieden een ‘wereldwijde macro’-strategie.
Hoewel de bedrijfswinsten het grootste deel van 2011 positief verraste, zorgde de focus op macro ervoor dat alleen in de Verenigde Staten een kleine plus werd behaald.
Andere belangrijke regio’s leden fors verlies, waarbij cyclische en financiële fondsen de grootste klappen kregen. Dat beeld sloeg in januari volledig om. Trendomkeringen zijn niet ongewoon voor januari, maar nu was het extreem: terwijl de winnaars van 2011 werden afgestraft, schoten de verliezers van vorig jaar omhoog.
Winsten
Toch blijven bedrijfswinsten op de lange termijn allesbepalend. Voor 2012 verwacht ik een wereldwijde winstgroei van nagenoeg nul procent. Dit houdt in dat aandelenmarkten alleen zullen stijgen als beleggers bereid zijn een hogere koers-winstverhouding (K/W) te betalen.
De huidige waarderingen bieden inderdaad enige ruimte voor een hogere K/W, vooral als het systeemrisico verder omlaag gaat en als beleggers kunnen uitkijken naar winstgroei in 2013.
Echter, de eurocrisis is nog lang niet opgelost, ofschoon de Europese Centrale Bank de liquiditeitsproblemen heeft verminderd. En hoeveel ruimte is er eigenlijk voor winstgroei in 2013?
Marges
De bedrijfsmarges bevinden zich op recordhoogte en de VS zullen na de verkiezingen moeten overgaan tot bezuinigingsmaatregelen. De ruimte zal dus beperkt zijn.
De procyclische rally op de aandelenmarkten kan mogelijk nog even aanhouden. Echter, het blijft niet altijd ‘januari’. Niettemin is de kans groot dat aandelen in 2012 een betere prestatie leveren dan obligaties, aangezien de crisisstemming waarschijnlijk zal afnemen, nu beleggers de eurozone steeds meer als ‘work in progress’ gaan zien.
In dit klimaat zal een focus op duurzame winst- en dividendgroei weer spoedig beloond worden.
Ad van Tiggelen is senior strateeg van ING Investment Management.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.