Er zijn weinig aandelenmarkten die risicovoller zijn dan Rusland. Tenminste als we terugkijken naar de afgelopen jaren.
Sinds de marktcorrectie in 2008, is de Russische markt na Brazilië en Zuid-Afrika het meest gevoelig geweest voor een stijgende risico-aversie onder beleggers.
Gezien de snel dalende wereldgroeiverwachtingen en nog steeds groeiende angst voor een verdere escalatie van de schuldencrisis in Europa, is het waarschijnlijk dat aandelenmarkten verder zullen corrigeren. Rusland past echter niet in dit plaatje.
Rusland zou weleens een goede belegging kunnen blijken de komende kwartalen, in vergelijking met andere opkomende markten.
Overal in de opkomende wereld zien we economische groeicijfers snel naar beneden komen, zelfs in relatief solide groeilanden als India en China. Rusland steekt hier positief bij af.
Het is het enige land waar de economische groei in de lift zit. De tweede helft van het jaar zal hoogstwaarschijnlijk een hoger groeitempo kennen dan de eerste helft.
Strak economisch beleid
De belangrijkste reden hiervoor is dat de autoriteiten een strak economisch beleid hebben gevoerd om de inflatiedruk in toom te houden.
Een voorzichtig uitgavenpatroon in de eerste helft van het jaar geeft ook meer ruimte aan de regering om meer te besteden in de kwartalen voor de parlementsverkiezingen van december en de presidentsverkiezing van maart 2012.
Al met al lijkt het erop dat de groei in de tweede helft van dit jaar ruim 4 procent zal zijn, zo’n half procentpunt hoger dan in de eerste helft. Dit terwijl gemiddeld in de opkomende wereld de groei zeker een half procentpunt zal dalen in dezelfde periode.
Waarderingen
In een wereld waar economische groei steeds schaarser wordt, is de Russische groeidynamiek een belangrijk argument om de Russische aandelenmarkt positief in te schatten, temeer omdat waarderingen aantrekkelijk zijn – Rusland is met een koers/winstverhouding van 5x ruim 40 procent goedkoper dan het gemiddelde van alle opkomende markten samen.
En ook omdat de kwaliteit van het economisch beleid sinds de crisis van 2008 duidelijk verbeterd is. Dit zorgt voor minder volatiele groeicijfers en een lagere inflatie.
Inflatie
Ook op dit punt is Rusland een uitzondering: inflatie is het hele jaar al aan het dalen, van 10 procent in januari, tot 8 procent in augustus en een verwachte 5 procent voor de eerste helft van 2012. Zo laag is de Russische inflatie nog nooit geweest sinds de Sovjet Unie uiteenviel in 1991.
Gezien het grote belang van olie-exporten voor zowel de economie als de aandelenmarkt is het natuurlijk wel belangrijk dat de olieprijs niet scherp zal dalen de komende tijd.
De verslechterde vooruitzichten voor wereldgroei helpen niet. Maar in een wereld waar de grote centrale banken steeds meer hun toevlucht nemen tot het bijdrukken van geld en waar de opkomende wereld een steeds belangrijker deel van de wereldgroei voor zijn rekening neemt, zouden grondstoffenprijzen en ook de olieprijs weleens positief kunnen verrassen.
Maarten-Jan Bakkum is beleggingsstrateeg opkomende markten bij ING Investment Management.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.