Met een stijging van 14 procent tot september, hebben de markten voor wereldwijde aandelen de beleggers dit jaar positief verrast. Omdat centrale banken de meeste ‘plooien’ hebben gladgestreken, kende deze opgaande lijn ook nog eens een redelijk rimpelloos verloop.
Je zou bijna denken dat de wereldeconomie er prima voor staat. Maar de bedrijfswinsten vertellen een ander verhaal. Hun groei blijft dit jaar namelijk steken op 3 tot 4 procent en zal in 2013 waarschijnlijk niet veel hoger zijn. Wat betekent dit voor beleggers?
De groei van de bedrijfsresultaten vlakt dit jaar geleidelijk af, een trend die door de derde kwartaal rapportages vermoedelijk bevestigd zal worden. In Europa zullen de winsten in 2012 gemiddeld licht dalen, terwijl in de Verenigde Staten een bescheiden stijging te zien zal zijn, voornamelijk als gevolg van het aanhoudende herstel in de financiële sector en sterke resultaten van technologie zwaargewichten als Apple.
Winstgroei
Voor 2013 verwachten analisten een winstgroei van meer dan 10 procent, een cijfer dat door beleggers terecht met enige scepsis bekeken wordt. Bij de huidige hoge winstmarges en de matige vooruitzichten voor de mondiale economische groei voor 2013, is een krappe winststijging van enkele procentpunten veel waarschijnlijker.
In deze omgeving is het de vraag in hoeverre het winstarme herstel in de aandelenmarkten dat we tot nu toe, zeker in Europa, hebben gezien, zal aanhouden. Ik denk dat het potentieel voor markten om duurder te worden - of minder goedkoop - nog niet is uitgeput, en wel hierom.
De huidige koers-winstverhouding van aandelen (14 in de VS en 12 in de rest van wereld) ligt op zichzelf rond het historische gemiddelde, maar is nog steeds aantrekkelijk in vergelijking met het ultralage renteniveau.
Balansen
De balansen van bedrijven zijn over het algemeen zeer gezond en bieden ruimte voor goedkoper gefinancierde schuld t.b.v. fusies en overnames en inkoop van aandelen.
De centrale banken blijven bereid de economie te ‘masseren’ om het risico van systeemverstoringen of een diepe recessie te beperken, wat de volatiliteit van aandelen relatief laag zou kunnen houden.
Dat betekent echter niet dat de aandelenkoersen vanaf dit niveau nog jarenlang sneller kunnen blijven stijgen dan de winsten. De lage obligatierente die momenteel de waardering van aandelen ondersteunt zal weer toenemen wanneer de economie en/of de inflatie aantrekt.
En als de rente eventueel langer laag blijft zal dit waarschijnlijk een economisch klimaat weerspiegelen dat niet bijdraagt aan verdere winstgroei. Je kunt niet jaren achtereen en een ultralage obligatierente en een redelijke winstgroei hebben.
Groen licht
Toch staan de meeste lichten voor aandelen nog steeds op groen. In een wereld waarin de IMF meer inflatie wil zien en centrale banken tegelijkertijd de rente laag willen houden, verdienen gezond gefinancierde ondernemingen een fatsoenlijke waardering, zelfs als de winstgroei bescheiden is.
Ad van Tiggelen is senior strateeg van ING Investment Management.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.