Fondsbeheerders analyseren de kansen op de markt vanuit diverse invalshoeken. Zo is de waardering van een markt belangrijk, maar ook de fundamentele ontwikkelingen, de technische factoren (vraag en aanbod) en het sentiment.
Ook voor portefeuilles met high yield-bedrijfsobligaties is het belangrijk deze factoren in ogenschouw te nemen op bedrijfsniveau en op macro-economisch niveau. Neem nu een voorbeeld dat recent ontleend kan worden aan de Amerikaanse en Europese high yield-markt.
Begin dit jaar waren volgens sommige beleggers high yield-obligaties aantrekkelijk in de Verenigde Staten en minder aantrekkelijk in Europa. De economische vooruitzichten in de VS waren veel beter en high yield-beleggingsfondsen zagen een relatief sterke instroom in Amerika.
Fundamentals versus waarderingen
De fundamentele en technische factoren waren dus gunstig. Op basis van deze factoren moest je je geld op de Amerikaanse markt zetten. Echter vanuit waarderingsoogpunt waren Europese high yield-leningen erg aantrekkelijk.
Eind december betaalden bedrijven in Europa gemiddeld een rente van 11,3 procent en in de VS 8,7 procent: een stuk lager.
Er was dus een grote kans dat beleggers rendement misliepen door weinig Europese high yield-leningen aan te houden. Zeker toen de Europese Centrale Bank de banken massaal van liquiditeit ging voorzien, nam de vraag naar Europese high yield-obligaties toe en stegen de koersen.
Met mooie resultaten. Europese high yield-obligaties hebben de eerste twee maanden van het jaar 10 procent rendement geboden terwijl Amerikaanse high yield obligaties ruim 5 procent rendeerden.
Beleggerskudde
Het was dus gevaarlijk alleen naar de economische ontwikkelingen te kijken en naar de voorkeur van de beleggerskudde op dat moment. Het is verstandig de markt vanuit de vier eerder genoemde invalshoeken te blijven bekijken.
Zijn er nog kansen voor de rest van het jaar? Het blijkt dat vooral de obligaties die Amerikaanse bedrijven in euro’s hebben uitgegeven aantrekkelijk zijn, hoewel deze soms iets minder bekend zijn en wat minder liquide. En dit terwijl het risico op faillissement van de bedrijven bijna hetzelfde is in beide valuta.
Bedrijven lenen soms in een buitenlandse valuta wanneer dit goedkoop is, aansluit bij de valuta van een deel van de bedrijfsactiviteiten of wanneer er buitenlandse beleggers zijn die graag in het bedrijf willen beleggen.
Amerikaanse bedrijven
De risicovergoeding op euro-obligaties van de Amerikaanse bedrijven Jarden (consumentenproducten), Momentive (chemie) en Reynolds (verpakkingsmateriaal) is momenteel echter relatief hoog ten opzichte van de dollarleningen van deze bedrijven.
Daarentegen zijn de vergoedingen op de dollarschuld van Europese bedrijven juist laag. Koop dus de euroschuld van Amerikaanse bedrijven, vermijd de dollarschuld van Europese en dek het valutarisico af.
Door deze strategie wordt extra rendement gegenereerd ten opzichte van de benchmark terwijl de belegger geen voorkeur hoeft uit te spreken voor één van de twee werelddelen.
J.F. Slijkerman is belegger high yield obligaties bij Aegon Asset Management.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.