Soms haal je leuke informatie uit marktprijzen van obligaties. Zo kwam ik erachter dat de financiële markten helemaal niet uitgaan van het einde van de eurozone.
Er is wel een redelijke kans dat beleggers in bijvoorbeeld Spaanse obligaties een verlies moeten incasseren.
Het is opmerkelijk dat sommige bedrijven een lagere risicopremie voor hun schuld moeten betalen dan de overheid van het land waarin ze gevestigd zijn.
Zo bedroeg de premie om de schuld van de Spaanse overheid te verzekeren begin februari 2,5 procent. Beleggers verwachten de komende vijf jaar blijkbaar ongeveer 12,5 procent te verliezen op Spaanse staatsobligaties doordat Spanje problemen heeft om de begroting op orde te brengen.
Verzekeringspremie
Hoe is het echter met de Spaanse bedrijfsobligaties gesteld? De verzekeringspremie om de schuld van het Spaanse energiebedrijf Endesa te verzekeren, bedraagt 1,5 procent per jaar.
Beleggers houden over een periode van vijf jaar dus rekening met een verlies van 7,5 procent. Hoewel Endesa een veilig bedrijf is, hielden beleggers voor de eurocrisis ook al rekening met bedrijfseconomische risico´s die ervoor zorgen dat een bedrijf in de problemen kan komen.
Normaal gesproken is juist de verzekeringspremie voor overheden erg laag, omdat de meeste landen belasting kunnen heffen om voor inkomsten te zorgen. Pas wanneer de staatsschuld erg hoog wordt en de economie van een land nauwelijks groeit, ontstaan er betalingsproblemen.
De zeuro
Volgens sommige economen zouden probleemlanden hun eigen munt moeten invoeren, de zeuro (zuidelijke euro). Door deze munt te devalueren kan de economie op gang gebracht worden doordat het voor bedrijven makkelijker wordt te exporteren.
Als Spanje de zeuro invoert en die devalueert, dan blijft de oude schuld in euro’s echter wel staan. Bij een devaluatie van 20 procent stijgt de schuld in zeuro´s daarom ook 20 procent voor zowel Endesa als de Spaanse staat.
De concurrentiepositie van Spanje verbetert, maar Endesa profiteert niet van deze devaluatie omdat het bedrijf niet exporteert.
Als beleggers een nieuwe munt verwachten, dan zou de risicopremie voor Endesa dus nog hoger moeten zijn dan voor de Spaanse staat. Zeker omdat ook het bedrijfsrisico voor Endesa hoger is dan voor Spanje.
Kans op herstructurering
Aangezien de premie juist lager is, gaan obligatiebeleggers dus niet uit van dit scenario. Ze houden wel rekening met een verlies op de Spaanse overheidsschuld dat groter is dan op de schuld van Endesa. Blijkbaar is de kans op een herstructurering relatief hoog voor staatsobligaties.
De euro blijft volgens de financiële markten gewoon in tact. Maar toegegeven: obligatiebeleggers kijken altijd naar mogelijke verliezen – er zijn veel zwartkijkers onder ons.
En de aandelenbeleggers? Die verwachten een rendement op een aandeel Endesa van 10 procent. Ook zij maken zich blijkbaar niet al te veel zorgen over de eurozone.
J.F. Slijkerman is belegger high yield obligaties bij Aegon Asset Management.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.