Margin of Safety, Risk-Averse Value Investing Strategies for the Thoughtful Investor, is geschreven voor Seth Klarman. Hij is president/eigenaar van The Baupost Group, een van de meest succesvolle hedgefondsen van de afgelopen 20 jaar. De Baupost Group beheert meer dan 22 miljard dollar en heeft sinds de oprichting in de jaren tachtig een gemiddeld rendement behaald van 19 procent per jaar.
Onlangs is een elf pagina’s tellend interview met Klarman integraal gepubliceerd in The Financial Analyst Journal, een van de bekendste wetenschappelijke tijdschriften ter wereld op financieel gebied. Een eer die niet veel beleggers te beurt valt. Toch is Seth Klarman niet heel erg bekend buiten de financiële wereld. Hier komt langzamerhand verandering in.
Zoals wel meer beleggers heeft Seth Klarman in zijn beginjaren (1991) een boek geschreven waarin hij zijn beleggingsfilosofie uit de doeken doet. Waarschijnlijk is dit boek toentertijd vooral gebruikt voor marketingdoeleinden en is er daarom maar één druk van uitgegeven.
Door de beleggingsresultaten van de Baupost Group is de interesse in dit boek in de loop der jaren echter gegroeid. Zodoende gaan tweedehands exemplaren van het boek tegenwoordig op Amazon.com voor minimaal 875 dollar van de hand en kost een beetje gaaf exemplaar al snel 1300 dollar. Is het boek deze prijs wel waard?
Waar draait waardestrategie om?
Het boek behandelt de ‘waarde’-beleggingsfilosofie en vooral de logica erachter met als doel te verklaren waarom het zo succesvol is terwijl veel andere beleggingsstijlen falen. Volgens Klarman kenmerkt een goede waardestrategie zich door drie elementen.
Ten eerste is het altijd bottom-up georiënteerd, ten tweede is het gericht op het behalen van absolute performance en ten slotte is waardebeleggen een risicoaverse strategie waarbij men evenveel aandacht schenkt aan de risico’s als aan de mogelijke rendementen. Deze elementen worden uitgebreid behandeld in het boek en daarbij beperkt de auteur zich niet alleen tot de aandelenmarkt.
Junkbond boom
Zo richt de Baupost Group zich in de praktijk vooral op complexe en illiquide beleggingen zoals faillissementen, commercieel vastgoed, highyieldobligaties en smallcapaandelen. Natuurlijk is de Baupost Group daarbij vooral gericht op het vermijden van verliezen, de belangrijkste voorwaarde voor beleggingssucces.
Het hoofdstuk waar de auteur de junkbond boom van de jaren tachtig behandelt, is een echt juweeltje. Iedereen die dit hoofdstuk ooit heeft gelezen en onthouden zou de subprime-crisis al van mijlenver hebben moeten zien aankomen. De overeenkomsten tussen beide bull markets is echt bijna 100 procent.
Zo werden er op het einde van de junkbond bull market collaterized bond obligations (CBO’s) uitgegeven waarvan 75 procent door de rating agencies een investment grade rating kregen…
Eerlijk advies
Al met al is het een fascinerend en erg goed geschreven boek. Uiteindelijk geeft de auteur zelf het beste koopadvies voor het boek in de inleiding. Hij geeft aan dat het boek niemand zal veranderen in een succesvolle waardebelegger. Waardebeleggen is hard werken, een enorme discipline en een langetermijnhorizon.
Beleggers die al jaren op weg zijn met deze stijl kunnen overwegen de investering te doen in dit boek.
Voor iedereen voor wie dit niet geldt, is het raadzamer eerst The Intelligent Investor van Benjamin Graham en Investing Against the Tide van Anthony Bolton te lezen. Vanuit een waardeoptiek een aanzienlijk goedkopere investering.
Joost de Graaf is senior portfolio manager van het hoogdividendaandelenteam van Kempen Capital Management.
De Graaf schrijft maandelijks op persoonlijke titel een recensie over een voor professionele beleggers relevant boek.
De informatie in deze book review dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.