Kent u de reclamespot van die twee piloten in een geel pak die hun financiële risico’s bespreken? Ze doen mij altijd onmiddellijk denken aan de hedgefondsindustrie.
In de afgelopen tien jaar kon iedere onervaren jandoedel, aangetrokken door de enorme beheervergoedingen van 2 procent & 20 procent, stuntvlieger worden van een hedgefonds. Helaas is tijdens deze crisis gebleken dat er in die duizenden vliegtuigen in de lucht maar een paar honderd goede piloten zaten.
Alleen die ervaren piloten hebben hun kist vol met klanten de afgelopen 18 maanden veilig in de lucht gehouden. Meer dan de helft van de hedgefondsen is met het vermogen van hun klanten gecrasht.
Waarderingsverchillen
Voor de toekomst ben ik echter optimistisch over de rendementen van hedgefondsen. Ten eerste is het aantal beleggingskansen door de grote waarderingsverschillen in financiële markten enorm gegroeid.
Ten tweede is de competitie voor winstgevende beleggingsideeën inmiddels veel minder groot. Niet alleen is het aantal vliegtuigen in het luchtruim meer dan gehalveerd, ook de turbulentie is aanzienlijk afgenomen.
Ten derde passen de overgebleven hedgefondsen onder druk van klanten en regelgevers hun vergoedingsmodel aan, en ze verbeteren de transparantie van hun portefeuilles. Net als op de huizenmarkt is er nu immers sprake van een kopers- in plaats van verkopersmarkt.
Dat betekent niet alleen lagere fees, maar ook meer differentiatie in deze fees. Het was natuurlijk ook vreemd dat je voor de piloten van Ariana Air dezelfde prijs moest betalen als voor die van KLM.
Mijn laatste punt is dat de wereldwijde economische omgeving in het komende decennium veel meer een boom/bust-achtig patroon zal laten zien dan we de afgelopen twee decennia gewend waren. In een dergelijk grillige marktomgeving zijn hedgefondsen die zowel long- als shortposities kunnen innemen structureel in het voordeel ten opzichte van long-only beheerders.
Selectie van hedgefondsen
Essentieel voor het realiseren van de gunstige verwachte beleggingsrendementen is de due diligence en de selectie van de juiste hedgefondsen. Volgens Morgan Stanley zijn de winnende fund-of-hedgefunds de fondsen die na deze crisis kunnen zeggen:
- We hebben de liquiditeit van onze beleggingen in lijn met de verplichtingen beheerd en hebben vertrekkende aandeelhouders op tijd en in cash uitbetaald.
- We hebben het valutarisico structureel afgedekt zodat aandeelhouders niet met een indirect groot dollarrisico werden opgescheept.
- We zaten niet in de fondsen van Madoff.
Tot slot is het cruciaal dat de hedgefondsbeheerders met een groot deel van hun eigen geld in hun fonds beleggen. Dan weet ik als passagier dat de piloot er net zo veel belang bij heeft om het vliegtuig in de lucht te houden als ik en hij niet op het laatste moment zijn schietstoel gebruikt.
Lars Dijkstra is Chief Investment Officer van Kempen Capital Management.