Sinds maart zijn opkomende aandelenmarkten met 10 procent gestegen. Deze rally duidt wellicht op betere groeivooruitzichten en is stevig genoeg om ons voorzichtig groeiscenario voor emerging markets nog eens goed tegen het licht te houden.
Momenteel is het gemiddelde groeiniveau zo’n 5 procent, iets meer dan de helft van de groei in 2010. In ons scenario zal de economische groei in emerging markets verder dalen tot 4 procent aan het begin van 2015.
De groeivertraging wordt voornamelijk veroorzaakt door drie factoren: de verslechtering in het investeringsklimaat en de concurrentiepositie van de meeste opkomende economieën, de geleidelijke normalisering van het monetaire beleid in de ontwikkelde wereld, en de structurele groeivertraging in China.
Perceptie
De sterke opkomende aandelenmarkten van de afgelopen maanden kunnen verklaard worden door een verbetering – of althans de perceptie van een verbetering van – de eerste twee factoren, ondanks de verslechtering van de Chinese groeivooruitzichten.
Het groeipotentieel van de meeste opkomende landen is de afgelopen jaren flink gedaald door een scherpe stijging van lonen en reële wisselkoersen, een grotere rol van de overheid in de economie en een toename aan belasting- en regeldruk.
Hierdoor zijn de concurrentiepositie en het investeringsklimaat duidelijk verslechterd. Deze negatieve ontwikkeling is het duidelijkst zichtbaar geweest in Brazilië en India. Het is het succes van het Chinese groeimodel dat beleidsmakers op het verkeerde spoor hebben gezet. Voor een herstel van het groeipotentieel is nu een verregaande beleidscorrectie nodig, weg van het interventionistische model.
In de laatste maanden is er toenemende hoop ontstaan bij beleggers dat de verkiezingen in India, Indonesië en Brazilië dit jaar gewonnen zullen worden door hervormingsgezinde partijen. Dit zou de negatieve beleidstrend in de opkomende wereld breken en de groeivooruitzichten een boost geven.
Prematuur
Tot dusverre is alleen in India dit optimisme bevestigd door een positieve verkiezingsuitslag. Voor de andere twee landen blijft het nog bij hoop. Het is daarom prematuur uit te gaan van een nieuwe, positieve beleidstrend in de opkomende wereld.
De VS zijn begonnen hun monetair beleid te normaliseren. Gezien de redelijke Amerikaanse groeicijfers kunnen we ervan uitgaan dat de tapering doorgaat en dat ergens volgend jaar begonnen wordt met renteverhogingen. Dit zou druk moeten blijven zetten op kapitaalstromen naar de opkomende wereld.
Revival in carry trade
Toch is er de afgelopen maanden weer een duidelijke revival ontstaan in de emerging markets carry trade. Dit komt met name door toenemende verwachtingen dat de Europese centrale bank over zal gaan tot meer versoepeling van het monetair beleid. In dit stadium lijken de verwachtingen over nieuwe stappen door de ECB wat te hoog gespannen. Kapitaalstromen naar de opkomende wereld blijven kwetsbaar.
En dan China. De groeivertraging duurt voort. De meest recente cijfers in de Chinese huizenmarkt duiden op een stevige correctie. Dit zit de economische groei verder onder druk en vergroot het risico op een systeemcrisis. Al met al beginnen de perspectieven voor de Chinese economie er steeds slechter uit te zien.
Gezien het grote belang van Chinese vraag voor de gehele opkomende wereld, blijft dit de belangrijkste reden om niet te zeer bemoedigd te worden door de recente rally in opkomende aandelenmarkten.
Maarten-Jan Bakkum is beleggingsstrateeg opkomende markten bij ING Investment Management.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.