De rente in de opkomende wereld ligt alweer zo’n tweeëneenhalf jaar boven de 6 procent. Nu de ECB op het punt staat met zijn eigen kwantitatieve verruiming te beginnen en de groeicijfers in de VS weer wat tegenvallen, lijkt er voorlopig weinig ruimte voor hogere rentes in de ontwikkelde markten.
Een renteverschil van zo’n 5 procent tussen opkomende en ontwikkelde markten zou in beginsel tot een herstel in kapitaalstromen naar de emerging markets (EM) moeten kunnen leiden.
Opmerkelijke renteverlaging
Het lijkt er in ieder geval op dat beleidsmakers in de opkomende wereld zelf hier steeds meer rekening mee gaan houden. Anders is het moeilijk uit te leggen waarom Bank Indonesia eerder deze week de rente met 25 basispunten verlaagde tot 7,5 procent.
Indonesië is een van de landen met de hoogste afhankelijkheid van buitenlands kapitaal, door een lopende-rekeningtekort van zo’n 3 procent van BBP, maar vooral doordat banken grote problemen hebben zich te financieren op de binnenlandse markt vanwege een structureel wantrouwen bij Indonesische spaarders.
Om deze reden, maar ook om druk op de ketel te houden bij de regering in Jakarta door te gaan met hervormen, is de Indonesische centrale bank erg voorzichtig geweest de afgelopen jaren. Dat de bank net nu, in een maand waarin de meeste EM-valuta behoorlijk onder druk staan, tot een renteverlaging heeft besloten, is opmerkelijk te noemen.
Negatieve kapitaalstromen
Maar Indonesië is geen uitzondering. Van de zestien belangrijkste opkomende landen, zijn er twaalf die in de afgelopen maanden begonnen zijn met het verlagen van de rente. En het is nou niet bepaald zo dat al deze landen een gezonde economie hebben, waar buitenlandse investeerders veel vertrouwen in hebben.
Integendeel, kapitaalstromen zijn negatief geweest sinds de zomer, ondanks het grote renteverschil met de VS en Europa.
De belangrijkste redenen waarom beleggers hun geld hebben teruggetrokken zijn de dalende economische groei, het verslechterde investeringsklimaat in een aantal opkomende markten, het gebrek aan overtuigende hervormingen, en de angst voor kapitaalvlucht op het moment dat de VS beginnen hun rente te verhogen.
Wisselkoers
Deze punten blijven valide en worden misschien zelfs relevanter als centrale banken hun rentes meer laten dalen dan de economische basis en eventuele hervormingen kunnen rechtvaardigen. Met elke renteverlaging neemt het risico op meer wisselkoerscorrectie in de opkomende wereld toe.
Veel beleidsmakers zijn hier wellicht ook op uit, om een groeiherstel mogelijk te maken zonder hun vingers te branden aan moeilijke hervormingen.
Een belegger in opkomende markten moet kritisch blijven. Hij kan beter beleggen in een land waar de rente verlaagd wordt omdat hervormingen economische onevenwichtigheden hebben verkleind dan in een land waar de rente wordt verlaagd omdat toekomstige kapitaalstromen dat zouden rechtvaardigen of om de valuta te verzwakken.
Maarten-Jan Bakkum is beleggingsstrateeg opkomende markten bij ING Investment Management.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.