Opkomende markten kregen het zwaar te verduren na de Amerikaanse verkiezingen. Het was de combinatie van de stijgende rente in de VS, de sterkere dollar en de vooruitzichten van Amerikaans protectionisme die een forse correctie teweegbracht.
In een week tijd verloren opkomende aandelenmarkten praktisch al hun outperformance van het jaar. Maar sinds de Kerst zijn diezelfde emerging markets weer aan een opmars bezig. Wat is er veranderd?
In de landen zelf is weinig veranderd. Maar dat kunnen we niet zeggen over de marktomgeving. De economische groei in de wereld is verder aangetrokken. Als gevolg hiervan zien we exportgroei in Azië wat verbeteren. Dit was al vijf jaar niet gebeurd. In deze omgeving zijn ook grondstoffenprijzen blijven stijgen, waar een groot deel van de opkomende wereld direct van profiteert. Verrassender en misschien het allerbelangrijkst zijn geweest de daling van de Amerikaanse obligatierente en de depreciatie van de dollar vanaf de laatste week van december.
De combinatie van betere wereldgroeicijfers met een dalende Amerikaanse rente is een ideale voor opkomende markten. Aantrekkende wereldgroei geeft hoop aan exporteurs en zou tot een welkom groeiherstel in emerging markets moeten leiden. En een dalende Amerikaanse rente zou goed moeten zijn voor kapitaalstromen, die sinds de overwinning van Trump zo onder druk hebben gestaan.
Schandalen en ruzies
En dan Trump zelf. Wat gaat er terechtkomen van zijn beloftes de Amerikaanse industrie te beschermen met importbarrières en belastingvoordelen? Sinds zijn verkiezing heeft hij voortdurend geluiden laten horen die wijzen op meer protectionisme. Maar de markt lijkt steeds minder onder in de indruk hiervan. Trump wordt vooral opgezogen in schandalen en ruzies. In zijn eerste persconferentie als gekozen president had hij al zijn tijd nodig om beschuldigingen te pareren en besteedde hij geen enkele aandacht aan mogelijke beleidskeuzes, wat betreft industriepolitiek, belastingen of infrastructuurinvesteringen.
Investeerders zagen dit als een belangrijke aanwijzing dat er weinig uitgewerkte beleidsplannen zijn en dat er een goede kans is dat Trump weinig voor elkaar gaat krijgen als president. Dit verklaart waarschijnlijk waarom al tijdens de persconferentie de rente begon te dalen en de dollar begon te depreciëren.
Sterkere wereldgroei, een dalende Amerikaanse rente, een zwakkere dollar en een verwachting van weinig concreet protectionisme. Dit alles is onmiskenbaar positief voor opkomende markten. Dit verklaart de goede performance van de laatste weken. Maar pas op! De Amerikaanse groei is waarschijnlijk te sterk voor de huidige lage renteniveaus. En de kans dat de dollar weer sterker wordt is aanzienlijk gezien het verschil in verwacht monetair beleid tussen Fed en de andere belangrijke centrale banken zoals ECB en BoJ.
Maar de belangrijkste reden om te vrezen dat de recente rally in emerging markets van korte duur zal zijn is dat de markt er wel heel makkelijk van uitgaat dat het wel zal loslopen met het protectionisme van Trump. Banen terughalen naar de VS was zijn belangrijkste verkiezingsbelofte. Zelfs als maar een deel van die retoriek in beleid wordt omgezet, dreigt er een handelsoorlog die onmogelijk positief kan uitpakken voor de opkomende wereld. Met name China is kwetsbaar.
Maarten-Jan Bakkum is senior beleggingsstrateeg opkomende markten bij NN Investment Partners.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.