Aandelenbeleggers hebben de afgelopen twee jaren weinig te klagen gehad. Kunnen bij de huidige waarderingen de beurzen nog verder omhoog?
In 2012 steeg de MSCI All Countries index 14,3 procent en in 2013 17,5 procent. Aangezien de winsten van beursgenoteerde ondernemingen veel minder snel zijn opgelopen, zijn de koers-winstverhoudingen opgelopen.
Om de vraag of aandelen duur zijn goed te kunnen beantwoorden, dienen we verder te kijken dan alleen naar de koers-winstverhouding op basis van de gerealiseerde winsten (‘trailing P/E’). Wealth Management Partners beoordeelt hierbij ook de:
-‘Forward P/E’, de koers-winstverhouding op basis van de verwachte winst in 2014. Op deze wijze wordt rekening gehouden met verwachtingen omtrent de nabije toekomst.
-‘Shiller P/E’, de koers-winstverhouding op basis van de gemiddelde winst over de afgelopen 10 jaren gecorrigeerd voor inflatie. Aldus wordt voorkomen dat economische pieken en dalen een te grote invloed hebben.
-‘Price to book’, dit is de koers van het aandeel gedeeld door de boekwaarde per aandeel.
Al deze waarderingsmaatstaven plaatsen wij in perspectief door deze te vergelijken met hun historisch gemiddelde. Op deze manier ontstaat een beeld welke markten duur en welke goedkoop zijn. Overigens gaat het bij beleggen om de relatieve aantrekkelijkheid: als de rentestand erg laag is dan ‘mogen’ aandelen ook duurder zijn. Daarnaast wegen wij ook de kwaliteit van de winst mee door het rendement op eigen vermogen te beschouwen en de daarmee samenhangende componenten zoals de winstmarge en de financiële leverage.
Fiar value
Als we al deze zaken voor de verschillende aandelenmarkten op een rij zetten (zie tabel), dan concluderen wij dat de drie grootste markten, de VS, Europa en Japan, ‘fair value’ zijn; dus noch duur noch goedkoop. De VS is ten opzichte van Europa en Japan wel iets duurder maar dat kan worden gerechtvaardigd door het hogere rendement op eigen vermogen en de structureel hogere groei.
Azië Pacific excl. Japan en opkomende markten zijn op dit moment goedkoop te noemen. Dit kan niet worden verklaard door lagere groei. Sterker nog: op basis van de verwachte bovengemiddelde groei zouden deze markten een hogere waardering moeten hebben.
Waarschijnlijk wordt de lagere waardering verklaard door onzekerheid omtrent zaken als groeiverwachtingen, valutakoersen, handelsbalansen en betrouwbaarheid van economische statistieken. Niettemin menen wij dat de koersen in deze regio’s onvoldoende de groeiperspectieven weerspiegelen.
Bovendien zijn de voorzichten voor spaarrekeningen nog minder interessant aangezien de ECB waarschijnlijk nog geruime tijd de rente laag zal houden. Obligaties zullen naar verwachting evenmin hoge rendementen opleveren gezien de huidige lage kapitaalmarktrente.
Marc Bressers is partner bij Wealth Management Partners