Lift off is de Amerikaanse term voor een verhoging van de rente door de Federal Reserve. De markt schat de kans op een renteverhoging in december nu in op 70 procent, na de uitkomst van een overtuigend werkgelegenheidscijfer begin november. Hoe moet een belegger inspelen op een lift-off? Welke sectoren doen het dan goed op de beurs?
Hoe meer de markt rekening houdt met een verhoging van de rente, hoe groter de kans dat de Fed ook daadwerkelijk gaat verhogen. Dat klinkt raar, maar Yellen wil de markt niet verrassen. De Fed heeft er alle belang bij dat ontwikkelingen op de obligatiemarkten zich geleidelijk voltrekken. De Amerikaanse centrale bank heeft nog een grote hoeveelheid obligaties op de balans staan en moet daar ook weer vanaf tegen redelijke prijzen.
Als een schaap over de dam is…
Een ding is zeker: de renteverhoging staat niet alleen. Als er één schaap over de dam is, volgen er meer. Het pad is smal en aan beide kanten dreigt een afgrond: deflatie en recessie aan de ene kant, inflatie en snel stijgende rente aan de andere kant.
Yellen wil de rente ook verhogen, omdat zij munitie nodig heeft om de volgende recessie te bestrijden. Als de Amerikaanse economie terugzakt dan staat ze met lege handen. Is deze aanstaande renteverhoging dan anders dan anders? Nee. De inflatie is laag dankzij de olieprijs, maar onderliggend is er wel degelijk inflatie.
In februari dit jaar verhoogde Wal-Mart als eerste Amerikaanse bedrijf de lonen voor de laagst betaalde werknemers naar 9 dollar per uur. Voor volgend jaar zit 10 dollar in het vat. Waarom? Omdat de lage werkloosheid het inhuren van nieuwe arbeidskrachten duurder maakt. Over het derde kwartaal vielen de resultaten van Wal-Mart tegen vanwege stijgende loonkosten. Ook andere ondernemingen als Yum Brands (KFC, Pizza Hut, Taco Bell) en Macy’s schrijven het tegenvallende resultaat in het derde kwartaal toe aan loonstijgingen.
Een lift-off is een stijging van de korte rente, maar ook de lange rente gaat vaak mee omhoog. Immers, een verhoging van de rente is een reactie op een verwachte stijging van de inflatie en daarmee van de groei. Hogere verwachte groei en inflatie betekenen een stijging van de lange rente. De afgelopen jaren was de groei in de Verenigde Staten en in Europa gematigd. Bij een gebrek aan groei gaan beleggers op zoek naar aandelen die nog wel dat extra beetje groei geven en zijn zij bereid daar meer voor te betalen. Over de afgelopen tien jaar hebben groeiaandelen het significant beter gedaan dan waarde-aandelen, afgezien van een klein intermezzo in 2009 toen de wereldwijde groei een enorm herstel te zien gaf na de enorme daling in het jaar daarvoor.
Omslag naar cyclische aandelen
Groeiaandelen en defensieve sectoren reageren veelal hetzelfde op een omslag in het renteklimaat. Voeding, drank en gezondheidszorg zijn defensieve sectoren en blijven achter bij een rentestijging. Deze aandelen hebben ook een grote overlap met groeiaandelen. Groei- en defensieve aandelen hebben het goed gedaan en zijn relatief duur geworden.
Sectoren die een hoge samenhang tonen met een stijgende rente zijn financiële instellingen, halfgeleiders, mijnbouw en constructie. Allemaal sectoren die de afgelopen jaren zijn achtergebleven bij de defensieve groeisectoren. Een omslag in het renteklimaat betekent ook een omslag in het beursklimaat: nu zijn de cyclische en de waarde-aandelen even aan de beurt.
Mark Glazener is manager van het Robeco-fonds van Robeco.
Dit artikel is geen aanbeveling om financiële instrumenten te kopen of verkopen.