In de wereld van de beleggingen worden we overstelpt met enorme hoeveelheden data en informatie. De kunst is om de informatie en data te filteren en de relevante factoren er uit te halen.
Een belegger kan immers niet alle informatie die binnenkomt tot zich nemen. Bij de samenstelling van een aandelenportefeuille is een eerste rangschikking van het universum van aandelen om in te beleggen noodzakelijk.
Voor zo’n eerste rangschikking is er veel mogelijk: hoogdividendfondsen zullen een rangschikking maken op basis van dividend, lagevolatiliteitfondsen kijken eerst naar de beweeglijkheid van aandelen. Het argument voor de keuze van zo’n variabele om een eerste schifting te maken komt overeen met de beleggingsfilosofie van het fonds en het team dat het fonds beheert.
Een recente studie van Bernstein toont aan dat operationele vrije cashflow ten opzichte van de waarde van de onderneming op de beurs een krachtige variabele is om een rangschikking op te stellen, om zo aandelen te selecteren met de hoogste kans op een bovengemiddelde performance .
Vrije cashflow wordt gedefinieerd als de kas die resulteert uit de operaties van de onderneming minus de kapitaalinvesteringen. Statistisch gezien behaalt de bovenste twintig procent aandelen van zo’n lijst een bovengemiddeld resultaat, aldus de studie van Bernstein.
Economische grondslag
Het feit dat je de kracht van een variabele kunt aantonen met een statistische toets is een goed begin, maar er moet ook een economische grondslag zijn. Er bestaan meerdere redenen voor de kracht van vrije cashflow als onderscheidend kenmerk voor toekomstige performance.
Een onderneming zal moeten investeren om de beoogde omzet en winst te kunnen realiseren. Het bedrijf dat een zelfde omzet en winst weet te behalen met minder investeringen heeft een voordeel. Het management gaat zuinig om met de schaarse middelen. Het generen van vrije cashflow is een benijdenswaardige positie.
Als het bedrijf na alle uitgaven kas overhoudt, dan kan het die kas aanwenden om meer dividend uit te keren, schuld te reduceren, aandelen in te kopen of nieuwe investeringen te doen.
Toekomst
Zo’n rangschikking geeft een overzicht van het verleden en een indicatie voor de toekomst. De belangrijke vraag die een analist moet beantwoorden, is of de kasstromen die de onderneming genereert ook houdbaar zijn.
En in hoeverre is de gunstige vrije kasstroom al in de koers vertaald. Het kan immers zijn dat de onderneming de afgelopen tijd minder heeft geïnvesteerd dan noodzakelijk en een inhaalslag moet maken die de vrije kasstroom weer onder druk zet.
Het kan zijn dat de omzet van de onderneming zeer cyclisch is en dat deze nu op een cyclisch hoogtepunt zit, waardoor de vrije kasstroom nu heel hoog is maar in de toekomst onder druk komt.
Als fundamentele belegger gaat het er altijd om een goede inschatting te maken van toekomstige ontwikkelingen en de invloed daarvan op aandelenkoersen. Het verleden kan daarbij een handje helpen door een rangschikking te maken van aandelen op basis van bijvoorbeeld vrije kasstroom.
Dit filter leidt er toe dat je de researchcapaciteit richt op aandelen met de meeste kans op een bovengemiddelde koersontwikkeling, maar dat moet nog wel door een goede inschatting van toekomstige ontwikkeling bevestigd worden.
Mark Glazener is manager van het Robeco-fonds van Robeco.
Dit artikel is geen aanbeveling om financiële instrumenten te kopen of verkopen.