De verwachtingsrally verloopt voorspoedig. Zonder ook maar één noemenswaardige terugval zijn de Westerse beurzen al een dikke 40 procent opgeschoten vanaf de bodem van maart. Opkomende markten doen het zelfs nog beter.
Even leek het erop dat de stijging iets aan snelheid zou inboeten. Maar het einde van hoofdstuk één van de beweging omhoog is nog niet in zicht.
Nog geen correctie
Het blijft nog even wachten op de onvermijdelijke serieuze correctie op deze stijging. Hoewel in mei de kracht omhoog is afgezwakt, zien we bij elke geringe stap terug direct weer nieuwe kopers de markt betreden.
Het is duidelijk dat de spijtoptanten zich geen tweede keer laten verrassen. Er staat veel geld langs de zijlijn te trappelen om mee te doen. Het liefst zien deze beleggers een terugval van enige betekenis, alvorens de markt te betreden. Maar kennelijk kunnen zij zich niet zolang inhouden.
Als bij een kleine beweging omlaag al zoveel steun in de markt zichtbaar is, hoe moet dat dan wanneer de trein weer dreigt te vertrekken zonder dat iedereen aan boord. Juist, men rent er achteraan en zorgt daarmee voor een acceleratie van de beweging omhoog. Dat zal dan eerder het einde van het eerste hoofdstuk inluiden, maar dan wel op een stuk hoger niveau.
Het verloop van de berenrally
Een echte berenrally duurt langer en reikt verder dan de meeste marktvorsers bij aanvang hadden durven denken of dromen. Temidden van uiterst negatief nieuws beginnen koersen zonder duidelijke reden te stijgen.
Er zijn bijna geen beleggers te vinden die geloven in een duurzaam herstel en dat zal grofweg het eerste gedeelte van de rally wel zo blijven. Zolang de koersen blijven stijgen en de nieuwsfeiten iets minder slecht zijn, worden meer en meer beleggers overtuigd van de validiteit van de opmars.
De groep beleggers die nu mee wil doen wordt groter, net als het gevoel bij veel beleggers een groot gedeelte van de rit omhoog te hebben gemist. Bij de eerste terugval stap ik in, wordt dan vaak gedacht.
Dat gepopel van nieuw geld zorgt bij het uitblijven van een correctie voor een verdere acceleratie van de beweging. Pas als de eerste lichting spijtoptanten grotendeels in de markt zit, is het tijd voor een correctie die mogelijk enkele weken kan duren. Dit is het tweede hoofdstuk van de berenrally.
Geen grote nieuwsschokken
Daarna is het de beurt aan de overige beleggers. Met de recente ‘highs’ nog vers in het geheugen is nu het overgrote deel van de beleggers bereid om de rally het voordeel van de twijfel te geven.
Zolang grote negatieve nieuwsschokken uitblijven, is dit het begin dat het derde en laatste hoofdstuk. Deze beweging kan in tijd en omvang gelijk zijn aan de eerste beweging. Wat dat betreft zit er voor de korte termijnbeleggers nog genoeg in het vat.
Einde van het feest
Het einde van het feest komt even snel als onverwacht. Net nu het leeuwendeel van de beleggers er in lijkt te geloven en er bovendien sprake is van beter dan verwacht nieuws, komt de klad in de opmars.
Langzaam zal het besef doordringen dat het einde van ‘De Grote Recessie’ nog niet achter ons ligt. Dat we slechts te maken hebben gehad met een countertrendbeweging binnen de overheersende lange termijn neergaande trend. En dat nieuwe dieptepunten wel eens veel dieper kunnen liggen.
Verwachtingen
De aanhoudende stijging is puur gebaseerd op verwachtingen. De verwachting dat de economische krimp afzwakt, de verwachting dat de programma’s van de centrale banken en overheden beginnen te werken, de verwachting dat de bedrijfswinsten en huizenprijzen zullen uitbodemen en volgend jaar weer zullen groeien en de verwachting dat koersen zullen blijven stijgen.
Er zijn inderdaad interessante ‘green shoots’ waar te nemen in de economische ontwikkeling. De stijging van de aandelenkoersen is daar één van en zal in haar kielzog ook het consumentenvertrouwen en wellicht op korte termijn de consumentenbestedingen voortstuwen. Maar de consument zal niet structureel kunnen terugkeren naar haar gebruikelijke uitgavenpatroon.
Simpelweg omdat eerst gespaard moet worden en schulden moeten worden afgebouwd.
Dat neemt niet weg dat het sentiment nu ronduit positief is. In mijn vorige column heb ik laten zien wat het opwaartse potentieel is. Wij hebben inmiddels al een flink stuk van de mogelijke rit afgelegd, maar er zit nog veel meer in het vat.
Efficiënte markten?
Het blijft interessant om te zien hoe de beleggende massa zichzelf kan opjutten en de bestaande beweging extrapoleert naar de toekomst.
Men gaat ervan uit dat de aandelenmarkten van ontwikkelde economieën efficiënt zijn. Mijns inziens wordt de markt puur gedreven door de aloude krachten van angst en hebzucht. Deze sentimenten kunnen doorgaans lang aanhouden en overdrijven altijd.
Na de overdrijving aan de onderkant volgt nu een reactie naar boven. Dat zou nog maanden kunnen voortduren alvorens de angst weer gaat overheersen. Daar is niets efficiënts aan te ontdekken, het is enkel een psychologisch effect.
En wie dat juist begrijpt, kan structureel rendement maken. So don’t fight the trend, even if it is a countertrend. Als er al risico’s zijn, dan liggen die de komende maanden aan de bovenkant.
Prosper van Zanten is Sales Director Benelux van de Britse vermogensbeheerder Threadneedle. Dit artikel is geschreven op persoonlijke titel en is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.