Onlangs bestelde ik het boek ‘Too big to fail’. Een boek dat mij was aangeraden door een ex- werknemer van Lehman.
Het boek had moeten gaan over de financiële crisis in de Verenigde Staten in 2008 en had een chronologische beschrijving moeten geven over de gebeurtenissen en het optreden van de hoofdrolspelers.
Analyse van het probleem
Het boek, geschreven door Stern en Feldman, stamde echter uit 2004 en gaf een analyse van het probleem ‘Too big to fail’ zelf. Zelfde titel, maar verkeerde boek dus.
Toch een goed boek. In 2004, dus ver voordat het probleem in alle hevigheid opspeelde, werd hier een haarscherpe anlyse gegeven. Grote banken of systeembanken blijken een significant betere rendementen te behalen op de beurs dan kleine banken.
Financiers van grote banken, deposito- en obligatiehouders, blijken genoegen te nemen met een lagere vergoeding zodat de grote bank een beter rendement kan halen op dit geld. Financiers doen dit omdat ze weten dat ze in elk scenario hun geld terugkrijgen.
Inmiddels had ik ook het echte ‘Too big to fail’ van Andrew Ross Sorkin binnengekregen en dat was smullen. Het boek is een financiële thriller en geeft een sappige beschrijving van de gebeurtenissen en de karakters van de hoofdrolspelers.
Zo leren wij dat Henry Paulson, de minister van financiën ten tijde van de crisis optreedt als een soort een consultant van een datingbureau en bij voortduring allerlei banken en investeringsbanken bij elkaar wil brengen zodat ze de crisis beter kunnen doorstaan.
Gekleurd
Verder valt weer op hoe gekleurd topmensen informatie geven over hun eigen bedrijf. Dat is voor mij eigenlijk niets nieuws maar een bevestiging van iets dat ik al wist. Ook ik was met een groep beleggers op bezoek bij Lehman in het voorjaar van 2008.
Ook toen luisterden we allemaal naar een enthousiast verhaal van de CFO van Lehman over hoe goed Lehman de crisis tot nu toe had doorstaan. Ach je wist ook toen al eigenlijk wel beter, maar toch. Als je belegt in een bedrijf, maak dan eerst een gedegen investment case en wees daarbij vooral sceptisch.
Verder valt bij deze crisis wederom op hoe belangrijk liquiditeit is. Banken en bedrijven gaan uiteindelijk niet ten onder omdat de waarde van activa intrinsiek te laag is maar omdat ze geen liquiditeit meer hebben om ze te kunnen financieren.
In de nieuwe regulering van het financiële systeem zal de aandacht voor eisen aan de liquiditeit en de funding van banken terecht een hele belangrijke rol gaan spelen.
Als het fout gaat
Ook heb ik door schade en schande geleerd dat bedrijfsmodellen in de financiële sector die zich toeleggen op het verzekeren van financiële activa zoals Fannie, Freddie Mac en American International Group heel gevaarlijk zijn. Als het fout gaat dan gaat het goed fout.
Zo zijn er nog veel meer lessen, teveel om hier op te noemen. Eén laatste dan, verkoop geen producten aan klanten met oneerlijke bedoelingen of uit louter winstbejag. Dit is een les die Goldman Sachs de komende tijd zal leren.
Mark Glazener is fondsmanager van het Robeco fonds.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.