Wie kent de prachtige vertelling De nieuwe kleren van de keizer van Hans Christian Andersen niet?
Ik herhaal hier enkel het slot:
‘Hij heeft niets aan, zegt een klein kind.’ ‘Hij heeft niets aan!’ ‘Maar hij heeft helemaal niets aan,’ riep tenslotte het hele volk. En de keizer kromp inéén, want hij vond dat ze gelijk hadden, maar hij dacht: Ik moet het maar tot het eind volhouden.
Een goed sprookje is van alle tijden. Onze keizer heet Jean Claude Trichet. Griekenland heeft een solvabiliteits- en geen liquiditeitsprobleem.
De verdiencapaciteit van de Griekse economie is onvoldoende om de schulden terug te betalen en liquiditeitssteun in de vorm van extra leningen helpt dan niet maar verergert het probleem.
Herstructurering
Bij een solvabiliteitsprobleem past maar één oplossing: herstructurering van de schulden. En of dat nu verpakt wordt als looptijdverlenging, renteverlaging of afstempelen, is slechts een kwestie van smaak.
Eén van de argumenten om dat niet te willen is dat de Europese Centrale Bank dan Griekse overheidsobligaties niet meer als onderpand mag accepteren en aldus het Griekse bankwezen ‘overnight’ in elkaar stort.
Met andere woorden: zolang we maar niet hardop zeggen dat Griekse overheidsobligaties nooit volledig zullen worden terugbetaald dan blijft alles beheersbaar. Aldus wil Trichet ons doen geloven. Ziet u de parallel met het sprookje hierboven?
Credit default swaps
Een ander argument om te doen alsof Griekenland zijn schulden volledig zal terugbetalen is dat een herstructurering van de Griekse staatsschuld een technisch faillissement is en dus leidt tot uitbetaling op credit default swaps.
De autoriteiten zijn bang dat vele partijen waaronder banken en verzekeraars hun verplichtingen uit hoofde van credit default swaps dan niet zullen kunnen nakomen en vervolgens omvallen. Ziet u de parallel weer?
Hoogwaardigheidsbekleders die in hun nakie rondlopen zijn over het algemeen zowel letterlijk als figuurlijk onaangenaam om naar te kijken. Aan deze voorstelling moet dus zo snel mogelijk een einde komen.
De rol van het kleine meisje wordt reeds gespeeld door vele economen van naam en faam. Als beleidsmakers niet snel in actie komen is het slechts een kwestie van tijd voordat de financiële markten de rol van het volk uit het sprookje gaan spelen en massaal het vertrouwen in de hele eurozone opzeggen.
Sanering essentieel
Stap één voor het oplossen van een probleem is het erkennen van het probleem. Contrair aan wat veel politici zeggen, en helaas moeten we inmiddels onze centrale bankiers ook onder deze groep scharen, is dat erkenning van de noodzaak van een sanering van de Griekse schulden essentieel is om het vertrouwen van de markten te behouden.
Het ontkennen van het solvabiliteitsprobleem is de beste manier om het vertrouwen steeds verder te verliezen. Er is geen makkelijke oplossing.
Herstructurering van de Griekse schuld tezamen met een goed plan om ten gevolge hiervan niet langer solvabele financiële instellingen te stutten is de enige remedie. Dat kost belastinggeld en ook dat weet iedereen eigenlijk allang.
Wat nodig is, is een variant op het Brady bond-plan waarmee destijds Zuid-Amerika werd gered.
Sander van Eijkern is partner bij sCOREvalue.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen