Vorige week bleek dat het Londense hedgefonds Ako Capital speculeert op een koersval van bouwbedrijf BAM door een grote shortpositie op te bouwen. Weten zij iets dat de markt niet weet?
Of baseren zij zich op de jaarrekening over 2013 die er, net als bij veel andere Nederlandse beursfondsen, dit jaar anders uitziet dan voorgaande jaren?
Nieuwe verslaggevingsregels
Vorig jaar werden enkele nieuwe financiële verslaggevingsregels van kracht. De toepassing daarvan zien we terug in de jaarrekeningen die rond deze tijd gepresenteerd worden door de beursfondsen die IFRS verslaggevingsregels gebruiken.
Deze regels vormen de nieuwe standaard voor het bepalen van de reële waarde van vermogensbestanddelen en worden dit jaar veelal voor het eerst toegepast.
Markt en debiteuren van invloed
Een van de nieuwe regels schrijft voor dat als reële waarde geldt het bedrag dat ontvangen zou worden bij de verkoop onder normale marktomstandigheden van een vermogensbestanddeel, op de datum van de waardering. Deze uitstapkoers is niet altijd even hoog als de koers aan het einde van de normale looptijd, zoals deze voorheen op de balans stond.
Daarnaast schrijft een nieuwe regel voor dat een kredietrisico (de kans dat een deel van een vordering niet betaald zal worden) gewaardeerd moet worden en in de balanspost van de vordering verwerkt moet zijn. Voorheen stond de volledige vordering op de balans, met eventueel een voorziening aan de andere kant.
Al met al zorgen deze nieuwe verslaggevingsregels ervoor dat de balans van veel vennootschappen er dit jaar anders uitziet dan vorig jaar. Niet zelden minder rooskleurig. Het zou zo maar kunnen dat de feitelijk positie van de vennootschap niet is gewijzigd: alleen de balansposities zijn anders berekend.
Kortzichtig?
Het lijkt wat voorbarig short te gaan op basis van alleen een veranderde balans, met het bovenstaande in het achterhoofd. Het hedgefonds zal deze veranderingen toch niet over het hoofd hebben gezien?
Wellicht dat het hedgefonds ervan uitgaat dat de overige beleggers het nieuwe beeld van het vermogen van BAM nu afdoen als technische wijziging en pas later lager waarderen als een vergelijking gemaakt wordt met andere fondsen die de nieuwe regels zijn gaan hanteren.
Het kan ook dat het hedgefonds erop speculeert dat andere beleggers niet goed op de hoogte zijn van de verandering in IFRS, en daarom kijkend naar alleen de balans een aandeel lager waarderen, met een koersval tot gevolg. U weet nu in ieder geval beter.
Sjoerd Buijn is kandidaat-notaris bij Stibbe en lid van Stibbe’s Investment Management Groep.