Eén van de meest intrigerende en vaak besproken vraagstukken is de strijd tussen value-aandelen en groeiaandelen. Een keuze maken in functie van de traditionele logica van economische cycli, is niet meer voldoende. Onze veranderende wereld verstoort de klassieke wetmatigheden.
Laat u niet vangen door de huidige macro-economische en (geo)politieke context die wijzen op een voorkeur voor value-aandelen. Combineer oordeelkundig het beste van twee werelden.
Wat zijn value- en groeiaandelen?
Laten we beginnen met de basis. Value- of waardeaandelen zijn aandelen van bedrijven die als ondergewaardeerd worden beschouwd ten opzichte van hun fundamentele of intrinsieke waarde. Denk aan stabiele bedrijven met sterke balanscijfers, mooie cashflows in het heden en vaak aantrekkelijke dividenduitkeringen. Dergelijke bedrijven komen dikwijls voor in de meer cyclische sectoren zoals energie, financiën en industriële waarden. Ze worden gekenmerkt door een lage koerswinst en koers-boekwaarde. De aandelen worden vaak ook ‘korte duratie’ aandelen genoemd.
Groeiaandelen, daarentegen, zijn aandelen van bedrijven met een hoger dan gemiddelde (verwachte) winst- en omzetgroei op langere termijn. Deze bedrijven herinvesteren vaak hun winst om sneller te groeien, wat resulteert in weinig of geen dividend. Denk aan technologiebedrijven, startups en innovatieve spelers in nieuwe markten. Ook in de consumenten-, gezondheidszorg- en communicatiesector vind je tal van groeibedrijven. Deze ‘lange duratie’ aandelen moeten het hebben van stijgende cashflows in de toekomst.
Oude wijn…
Als we teruggaan tot 1970, dan onderscheiden we twee lange periodes. Van 1970 tot net vóór de grote financiële crisis, presteerden value-aandelen gemiddeld 7,1 procent per jaar beter dan groeiaandelen. Van 2007 tot de uitbraak van Corona hebben groeiaandelen de koppositie overgenomen met een jaarlijkse 9,3 procent meerprestatie, gedreven door een eerder matige economische groei, het ontbreken van inflatie en ultra lage rentevoeten.
Value-aandelen, met hun stabiele inkomsten en minder afhankelijkheid van toekomstige winstgroei, profiteren vaak van een omgeving met hogere rentes. Ze floreren voornamelijk in periodes van aanzienlijke economische expansie en fors herstel na een recessie. Een klimaat van stijgende inflatie en rentevoeten is dus gunstig voor value.
Value-aandelen staan ook vaak in de schijnwerpers tijdens economische onzekerheid. Dit komt doordat deze bedrijven meestal beschikken over een sterk fundament, zoals een consistente kasstroom en solide activa. Waardegerichte sectoren kunnen op die manier profiteren van geopolitieke spanningen, stijgende grondstoffenprijzen en toenemende vraag naar traditionele diensten.
Groeiaandelen scoren vooral in tijden van matige groei en lage inflatie en reële rentevoeten. De rente heeft immers een enorme impact op hun prestaties. Hogere rentes maken toekomstige winsten minder aantrekkelijk, waardoor groeiaandelen vaak onder druk komen te staan. De traditionele macrofactoren gelinkt aan de cyclus blijven ook in de toekomst relevant voor het tactisch positioneren in value versus groei. Maar, deze strategie moet wel sterk genuanceerd en aangevuld worden.
In nieuwe zakken
De dynamiek van de economische cyclus alleen is niet meer voldoende om te alloceren naar de beleggingsstijl value of groei. De structurele trends in onze maatschappij en economisch weefsel zijn sinds 2020 de traditionele cyclus gaan domineren. Volgens een MSCI-studie die onderzoek deed naar de prestatie van value ten opzichte van groei tussen 1975 en december 2023, scoort groei superieur bij een rente op Amerikaanse overheidsobligaties tussen 0,55 procent en 2,67 procent en/of bij rentedalingen op maandbasis tussen 0,07 en 1,88 procent. In 2023 en 2024 waren die voorwaarden echter niet (altijd) vervuld en toch presteerde Big Tech, de groeisector bij uitstek, uitmuntend.
Bij veel beleggers leeft het idee dat waarde-aandelen het vooral goed doen in post-recessie herstelperiodes. Historische cijfers sinds 1960 spreken dit echter tegen. In de zes maanden volgend op het einde van een zware recessie, overtreft value de prestatie van groei in vijf van de negen gevallen. In twaalf maanden is dit in zes van de negen gevallen. Statistisch significant kunnen we dit niet noemen. Als belegger moet je je bewust zijn van de interconnectie tussen cyclische dynamiek en seculaire trends.
Ook de evolutie in type activa die bedrijven in staat stellen om waarde te creëren, maken het onderscheid tussen value en groei minder accuraat. Digitale en immateriële investeringen kunnen zowel winsten als balansen reduceren waardoor klassieke parameters als koerswinst als koers-boekwaarde toenemen. Ondanks de waardecreatie, lijken deze bedrijven onterecht duur vanuit waardeperspectief.
Als value groei wordt en omgekeerd
De sectorcompositie van waarde en groeibedrijven is sterk geëvolueerd sinds begin 2000. De twee meest dominante sectoren in value-indices zijn tegenwoordig gezondheidszorg en financials. Gevolgd door technologie en industriële waarden. Tien jaar geleden was energie nog een omvangrijke value sector. Het relatief groot gewicht van technologie in waarde-indexen is op het eerste gezicht verrassend en paradoxaal. Graven we dieper, dan zijn het voornamelijk de industrieën gespecialiseerd in hardware, halfgeleiders en IT-diensten die als value worden beschouwd.
Bij groei-indexen stellen we vast dat de sectoren IT en communicatie heel sterk zijn toegenomen de laatste jaren ten koste van bijvoorbeeld health care die zijn gewicht ziet dalen.
Geen zwart-wit maar grijs
Beleggers dienen de komende jaren anders en veel preciezer te kijken naar de dualiteit value versus groei. Onder invloed van geopolitieke, demografische, klimaat gerelateerde en protectionistische ontwikkelingen, zal de inflatie en de reële rente hoger zijn dan in het verleden. Daarom verhogen wij het gewicht van value-aandelen in een portefeuille. Anderzijds moeten we rekening houden met de digitale disruptie en AI waarvan de impact zelfs groter zal zijn dan de tweede industriële revolutie als we bepaalde waarnemers mogen geloven.
Als kunstmatige intelligentie in staat is om de gigantische winstverwachtingen van de techbedrijven de komende jaren in te lossen en de economie, ongeacht de cyclus, succesvol te transformeren, dan kunnen groeiaandelen niet anders dan deel uitmaken van een portefeuille.
Ondanks rentezorgen blijven groeiaandelen aantrekkelijk vanwege hun rol als katalysatoren van innovatie. Van kunstmatige intelligentie tot groene technologie en biotechnologie: het potentieel van deze sectoren blijft enorm. Investeerders die geloven in de kracht van technologie zullen groeiaandelen blijven koesteren. Maar de premies die zij bereid zijn te betalen voor deze groei kunnen afnemen als de macro-economische druk toeneemt (lees: als de cyclus verandert).
Voordelen van value zijn minder volatiele prijsbewegingen, mooie dividenden en veerkracht in economisch moeilijke tijden. Groeiaandelen bieden als voordeel hogere rendementen en innovatie voor de toekomst.
De keuze tussen value- en groeiaandelen hangt af van je persoonlijke beleggingsdoelen, risicobereidheid en tijdshorizon. In een wereld waarin economische cycli en marktomstandigheden snel kunnen veranderen, kan een gebalanceerde aanpak de sleutel zijn tot succes. Value-aandelen voor stabiliteit en bescherming tegen dalingen. Groeiaandelen voor kansen op lange termijn rendement. Zo zijn value en groei complementaire stijlen in een holistische portefeuille.
Groei moet een component zijn van value. Investeer daarom enkel in waarde-aandelen als de groeiverwachtingen veelbelovend zijn.
Stephan Desplancke is oprichter van Toward Wealth Management, heeft vijftien jaar bij BlackRock gewerkt en is columnist van Investment Officer.