De regionale indeling van traditionele marktgewogen indices, zoals bijvoorbeeld de MSCI All Country World Index (ACWI), gaat uit van de vestigingsplaats van een bedrijf. Bedrijven acteren echter zelden op regionaal niveau maar opereren juist steeds mondialer. Een indeling op basis van herkomst van de bedrijfsomzetten, geeft daarom een beter beeld van de regionale blootstelling van een wereldwijde portefeuille.
De Amerikaanse vermogensbeheerder MFS heeft onderzoek gedaan naar de bedrijfsomzetten van ruim 2.150 bedrijven uit de ACWI Index. De omzet van ieder bedrijf is vervolgens toegewezen aan de regio’s Noord-Amerika, Europa, Japan, Azië Pacific ex Japan of opkomende markten. Voor bedrijven uit de ACWI blijkt dat ongeveer een derde van de bedrijfsinkomsten van buiten de eigen regio komt.
Andere weging
Als de ACWI zou worden samengesteld als een geaggregeerde portefeuille gedreven door bedrijfsomzetten dan verandert de regionale blootstelling aan voornoemde regio’s aanzienlijk. De weging van Noord-Amerika zakt van bijna 52 procent op vestigingsplaatsbasis naar bijna 42 procent op basis van bedrijfsomzetten.
Europa zakt van 23 naar ruim 19 procent, Azië Pacific ex Japan zakt van bijna 5 naar bijna 4 procent en Japan zakt van bijna 8 naar ruim 7 procent. De weging van opkomende markten stijgt juist van ruim 12 naar bijna 28 procent.
Opkomende markten
Als deze methodiek wordt losgelaten op de zogenaamde ‘developed only’ index range van MSCI zijn de verschillen nog groter. De MSCI World index heeft geen blootstelling naar opkomende markten op basis van de door MSCI gehanteerde vestigingsplaatswegingsmethode. Op basis van de bedrijfsomzetmethode blijkt deze blootstelling ruim 18 procent te zijn.
Traditionele indices geven dus geen goede weergave van de regionale blootstelling. Daarom zijn er indices ontwikkeld die worden samengesteld conform het bruto binnenlands product in plaats van marktkapitalisatie. Een nadeel hiervan is dat landen met bovengemiddelde groei structureel worden overwogen en dat volwassen economieën structureel worden onderwogen.
Betere weergave realiteit
Zo zijn Noord-Amerika en Europa in de ACWI GDP index ongeveer gelijk gewogen op een kleine 25 procent terwijl opkomende markten een weging hebben van bijna 35. Ook houden deze indices geen rekening met de grensoverschrijdende activiteiten van multinationals. Een index samengesteld op basis van de bedrijfsomzet lijkt de economische realiteit daarom beter weer te geven.
Voor veel beleggers is regio allocatie één van de bouwstenen van de portefeuille. Outperformance wordt behaald door bepaalde regio’s te overwegen en andere regio’s te onderwegen ten opzichte van een traditionele wereldindex. Het is belangrijk hierbij bewust te zijn van de tekortkomingen die de traditionele indices hebben. De over- of onderwegingen kunnen namelijk fors anders uitpakken dan men eigenlijk had bedoeld.
Rico Bosma is partner bij Wealth Management Partners.