Beleggers in Europese ‘investment grade’ of relatief solide bedrijfsobligaties, zouden zich er bewust van moeten zijn dat het universum van deze categorie voor een groot deel uit financiële waarden bestaat.
Het overgrote deel betreft bankpapier. De beleggingsfondsen gericht op deze solide geachte obligaties, hebben hun weging van financiële waarden de afgelopen maanden steeds verder verhoogd.
Daarnaast blijkt dat de prospecti van dit soort fondsen de beheerder de vrijheid geeft om tot 30 procent van het vermogen buiten de solide categorie ‘non-investment grade’ te beleggen.
De meeste fondsen zitten thans zeer dicht bij of op dit maximum. Vrijwel alle beheerders kiezen daarnaast voor een overweging in (non-investment grade) achtergesteld bankpapier.
Financiële waarden
De gemiddelde benchmark van Europese investment grade bedrijfsobligaties bestaat voor ruim 40 procent uit financiële waarden. Een kwart hiervan betreft achtergesteld papier. Een analyse van een aantal bekende Europese investment grade obligatiefondsen leert dat praktisch alle managers op dit moment dezelfde overwegingen hanteren. De grootste overweging in alle geanalyseerde fondsen wordt gevonden in de categorie financiële waarden. Op dit moment bestaat het gemiddelde fonds voor bijna de helft uit financiële waarden.
Binnen deze categorie overweegt men banken en van het bankpapier wordt de meest veilige categorie, ‘senior debt’, onderwogen en kiest men de overweging in (non-investment grade) achtergesteld papier.
Yield to maturity
De yield to maturity voor bancair ‘senior debt’ is ongeveer gelijk aan dat van de gemiddelde Europese obligatiebedrijfsleningen index. Het achtergestelde deel van bankleningen kent echter een forse risicopremie en daarmee een hogere rentevergoeding. Dit zal ongetwijfeld de reden zijn dat managers dit deel zwaar overwegen in hun portefeuilles. Men probeert op deze manier de beheerkosten goed te maken en outperformance ten opzichte van de benchmark te genereren.
De belegger moet zich echter afvragen of hij dit extra risico wenselijk acht in zijn portefeuille.
Omdat praktisch alle managers op dit moment banken fors overwegen werkt spreiding over meerdere investmentgrade fondsen niet. Beleggen in financials brengt nog immer de nodige risico’s met zich mee. Banken en staten kennen een nauwe verwevenheid. Staten hebben banken moeten redden en banken hebben staatspapier op hun balans staan als belegging.
Problemen zoals die speelden in Griekenland en Ierland, kunnen daarom fors negatieve gevolgen hebben voor de waardering van bankpapier, laat staan als dit achtergesteld is.
ALternatief: tracker
Een alternatief kan zijn om te kiezen voor een fonds van bedrijfsobligaties exclusief financiële waarden. Er zijn een paar aanbieders die dit soort fondsen aanbieden.
Daarnaast zijn er trackers voorhanden die indices exclusief financiële waarden volgen. Ondanks dat deze fondsen een lagere rentevergoeding bieden kan een belegger zo zelf de keuze maken om een stuk ‘bankenrisico’ uit de portefeuille te elimineren.
Rico Bosman is partner van Wealth Management Partners.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.