Met de uitdijende schuldencrisis in de eurozone zijn staatsobligaties niet langer de ultieme zekerheid voor beleggers. Hoewel Nederlands en Duits staatspapier nog altijd als veilige vluchthaven fungeert, neemt de kredietwaardigheid van veel overheden af.
In dit perspectief ligt het voor de hand dat beleggers op zoek gaan naar alternatieven die kunnen dienen als hoeksteen van de portefeuille.
Gewone bedrijfsobligaties vervullen deze functie niet, zoals de kredietcrisis wel heeft geleerd. Zelfs de meest kredietwaardige bedrijfsobligaties daalden toen de markt in de stress schoot na de val van Lehman Brothers.
Covered bonds
Deze beleggingscategorie bood daarmee dan ook niet het gewenste tegenwicht in de portefeuille. Als alternatief voor staatspapier worden daarom in toenemende mate covered bonds gepropageerd.
Dit zijn bedrijfsobligaties met een extra zekerheid die worden uitgegeven door banken. Die extra zekerheid wordt gewaarborgd doordat de lening direct wordt gekoppeld aan een specifiek toegewezen onderpand (meestal een hypotheekportefeuille) waarvan de kwaliteit wettelijk wordt gemonitord en zonodig opgewaardeerd.
Populair
Bij faillissement staan de houders van covered bonds vooraan en maken aanspraak op het onderpand en vruchtgebruik. Niet alleen bij beleggers maar ook bij de banken is dit instrument populair geworden.
Banken hebben na de kredietcrisis moeite om vreemd vermogen aan te trekken en worden min of meer gedwongen om extra zekerheden te verschaffen aan beleggers middels het uitgeven van covered bonds.
Dit heeft geleid tot een recorduitgifte van covered bonds in de Eurozone in 2010 die naar alle waarschijnlijkheid in 2011 weer wordt overtroffen. Deze beleggingscategorie zal daarom de komende jaren een toenemende en wellicht zelfs dominerende rol opeisen in het obligatiespectrum.
Vluchthaven of risky asset?
Maar hoe nu deze categorie te plaatsen binnen de portefeuille? Ofwel zijn covered bonds een vluchthaven of moeten we ze toch scharen in de categorie risky assets die in tijden van stress evengoed dalen?
Een historische analyse suggereert het eerste, maar er zijn redenen aan te nemen dat dit gaat veranderen. Ondanks de op het eerste gezicht harde garantiestellingen blijkt dat covered bonds thans gevoelig zijn voor landenrisico’s en de huizenmarkten.
De risico-opslagen van bijvoorbeeld Ierse en Spaanse covered bonds zijn sinds de kredietcrisis fors opgelopen. Hiermee prijst de markt in dat het gesecuritiseerde onderpand en het juridische kader hieromtrent weleens niet toereikend kan zijn in een snel verslechterend economisch klimaat.
Renteopslag
Historisch gezien noteerden covered bonds een lagere renteopslag, en dus lager risico, dan kredietwaardige bedrijfsobligaties (exclusief financials). Thans geldt echter het omgekeerde.
Hiermee worden de toenemende risico’s van covered bonds gereflecteerd ondanks de ogenschijnlijke uitgebreide waarborgen. De categorie heeft hiermee een dubbelzinnig undercover karakter: Op het eerste gezicht een degelijke belegging, maar onder de oppervlakte liggen nogal wat schimmige valkuilen.
Peter van Doesburg is beleggingsstrateeg bij Wealth Management Partners.
De informatie in deze column dient niet te worden opgevat als beleggingsadvies, beleggingsaanbeveling, aanbod of uitnodiging om effecten te kopen, te verkopen of anderszins te verhandelen.