‘Niet alleen zijn high yields momenteel goedkoop omdat beleggers ze in september massaal van de hand deden, ik denk ook dat er momenteel een te grote discount is ingeprijsd voor de lage groei.’
Dat zegt Robert Cook, fondsmanager van het JPMorgan Global High Yield Bond Fund, in een gesprek met Fondsnieuws. Als gevolg hiervan zijn hoogrentende bedrijfsobligaties volgens hem momenteel aantrekkelijk.
´Duidelijk is dat er in september sprake is geweest van een heel dramatische omslag. Alle risicovolle effecten gingen in de uitverkoop.’
‘Begin september zaten we op een rente van 10 procent. De spread - het verschil tussen de rente op high yields en 5-jaars treasuries - bedroeg 900 basispunten.’
Alleen in recessies
Cook: ‘Dat zie je normaal gesproken alleen in recessies; als er erg veel bedrijven omvallen.’
‘Er is veel uitstroom geweest uit de de asset class. Mensen proberen meer liquide te zitten. Dat heeft impact op de prijs. High yields zijn erg goedkoop momenteel.’
Investment grade
‘Investment grade obligaties zijn ook goedkoop, maar duidelijk is dat de meest risicovolle effecten het hardst in de verkoop zijn gegooid in september. High yields zijn als gevolg daarvan nu goedkoper dan investment grade obligaties.’
Inmiddels zijn de spreads volgens Cook ‘hoog maar oké’. Ze zijn zo’n 200 basispunten lager dan in september en liggen nu onder de 700 of zelfs dichtbij de 650 met een rente van zo´n 8,20.
Inmiddels zijn de cijfers er in oktober weer beter uit gaan zien, aldus Cook. ‘De bedrijfswinsten in de Verenigde Staten waren beter dan verwacht. Ze zijn niet fantastisch hoor: ze zijn nog altijd zwak, maar er zijn wel vrij goede credits te vinden.’
‘Het aantal faillissementen is nog altijd vrij laag. Maar goed we zitten in een uitdagend klimaat.’
‘De Amerikaanse markt doet het redelijk, maar Europa vertraagt. De vraag is of bedrijven het goed blijven doen.’
Conservatief beleid
Je moet volgens Cook dus op zoek naar bedrijven die ook aantrekkelijk zijn in een klimaat van lage economische groei (‘ons basisscenario’). ‘Wij voeren dus een vrij conservatief beleid.’
Het JPMorgan Global High Yield Bond Fund is voornamelijk belegd in in dollar genoteerde high yields. Zo’n 80 tot 85 procent van de high yields in de wereld is dan ook genoteerd in dollars. De resterende 15 tot 20 procent wordt gevormd door high yields uit Europa, Canada en opkomende markten.
Het fonds heeft wel enige Europese exposure, maar ‘omdat Europa er momenteel slechter voor staat dan de Verenigde Staten’, heeft Cook een voorkeur voor de VS. ‘De groei is beter in de VS.’
Europese bedrijven die hij heeft zijn bijvoorbeeld Ineos Global Chemicals en Renault Packaging, de laatste vanwege ‘zijn wereldwijde exposure en de lage prijs’.
Financials
Naast een onderweging in Europa is het fonds ook onderwogen in financials. ‘We hebben geen Europese financials en zijn onderwogen in de sector als geheel. Dit heeft onze performance duidelijk goed gedaan.’
Het fonds heeft een year to date van -1,47 procent (excl. kosten).
Overwogen is het fonds in consumentenproducten, gezondheidszorg en technologiebedrijven.
Als grootste risico ziet Cook toch wel de macro-economie. ‘Afhankelijk van hoe die zich ontwikkelt zullen er meer of minder faillissementen zijn.’
Veel onzekerheid
‘Er is veel onzekerheid in de markt. Als gevolg hiervan denken wij dat er meer tail risks zijn. Dat is eigenlijk het grootste risico voor het fonds.’
Hij gebruikt geen credit default swaps (cds) om posities af te dekken. ‘Nee wij geloven dat een goede portfolioconstructie voldoende is. Cook koopt wel af en toe cds-en, ‘maar niet om market exposure te verkrijgen, maar enkel om cash instroom goed te managen’.
Het fonds zit nu zo´n 4 à 5 procent cash, dat is ‘relatief hoog, maar niet extreem’. ‘Normaal zitten we tussen de 2 en 5 procent.’