Beleggers in Azië kunnen niet om de grote technologieaandelen heen, vindt David Raper, beheerder van het Comgest Growth Asia Pacific ex Japan fonds. Maar er zijn nog meer trends waar beleggers in de regio hun voordeel mee kunnen doen, zoals Chinezen die massaal aan het gas gaan.
Waar in Nederland huishoudens van het gas af moeten, gebeurt in China juist het omgekeerde. En in die trend kan ook worden belegd, en wel via het aandeel China Resources Gas, de grootste gasdistributeur van het land en grotendeels in staatshanden. Het bedrijf verzorgt de levering van gas aan huishoudens. Aardgas, dat hoofdzakelijk uit Rusland wordt geïmporteerd, is in China een relatief nieuwe energiebron die nu nog weinig wordt gebruikt maar het komende decennium steenkool voor een groot deel moet vervangen. En China zou China niet zijn als het daar niet een ambitieus groeiplan voor heeft opgesteld: over 7 jaar moet 20 procent van de Chinese energieconsumptie uit gas worden opgewekt. Nu is dat nog maar 8 procent.
Geen sexy groei
En daar kunnen beleggers garen bij spinnen, stelt Raper. ‘Ik geef direct toe dat dit niet het meest sexy soort groei is, maar de markt voor gasdistributie wordt door de overheid gecontroleerd en dus is de groei min of meer gegarandeerd.’ Voor de komende vijf jaar bedraagt de winstgroei per aandeel van China Resources Gas volgens Raper rond de 15 procent, wat erg hoog is voor een bedrijf in een sector die door de overheid wordt gereguleerd.
Dat de prestaties van het bedrijf in de eerste helft van dit jaar wat tegenvielen, is te wijten aan de coronacrisis, stelt Raper. ‘De vraag naar gas liep terug en minder huishoudens dan gepland werden aangesloten op het gasnetwerk als gevolg van de lockdowns.’ Het aandeel staat dit jaar inderdaad fors in de min (-20 procent), maar dat maakt het bedrijf voor Raper alleen nog maar aantrekkelijker. Op dit moment is Raper voor 3,7 procent belegd in CR Gas.
Drie trends
De positie in China Resource Gas is onderdeel van een van de drie ‘secular trends’ waar Rapers fonds zich op focust: naast de bekende trends ‘opkomst van de middenklasse’ en ‘technologische innovatie’ staat de grootschalige uitbreiding of upgrade van infrastructuur als derde trend die de eerste twee trends mogelijk moet maken.
In dit thema past ook de positie in Telkom Indonesia, het grootste telecombedrijf van Indonesië. Raper: ‘Telecom is natuurlijk geen typisch groeiaandeel in de meeste landen, maar in Indonesië wel. We zien weliswaar dat ook in Indonesië de prijzen onder druk staan, maar prijsdalingen worden meer dan goedgemaakt door een stijging van de vraag.’ Op termijn moet het bedrijf van zijn sterke marktpositie kunnen profiteren, verwacht Raper. ‘Ik verwacht niet dat andere telecombedrijven snel fors gaan investeren in Indonesië om daar een eigen netwerk te bouwen.’
Maar de infrastructuurtrend beslaat maar een relatief klein deel van de portefeuille. Net als het geval is bij vrijwel alle andere fondsmanagers die een opkomendemarktenfonds beheren, maken de Aziatische ‘Big Four’ een aanzienlijk deel van de portefeuille uit: de techaandelen Alibaba, Tencent, chipfabrikant TSMC en Samsung zijn met een marktaandeel van zo’n 27 procent in de MSCI Asia ex Japan Index in Azië net zo dominant als de FAMANG’s dat in de VS zijn.
Alle vier de bedrijven staan in de top-5 van grootste posities van Comgest Growth Asia ex Japan, zij het dat de allocatie naar Tencent grotendeels in de vorm is van een belegging in het Zuid-Afrikaanse Naspers, dat een belang in Tencent heeft.
Maar dit maakt Raper absoluut niet tot een benchmark hugger, haast hij zich te zeggen. ‘We hebben die bedrijven niet omdat ze dominant zijn in de index, maar gewoon omdat het goede bedrijven zijn met een dominante marktpositie en een stevige winstgroei.’
De komst van de volgende techgigant is overigens aanstaande, met de beursgang van Ant Group, de voormalige betalingsarm van Alibaba. Raper noemt Ant Group juist vanwege die samenwerking met Alibaba een ‘interesting opportunity’, maar hij zegt niet mee te doen aan de IPO, die voor 5 november gepland staat.
Frustrerend
Het Comgest Growth Asia Pacific ex Japan fonds doet het dit jaar een stuk beter dan haar benchmark, met een plus van ruim 6 procent in euro’s. Over de afgelopen drie jaar blijft het fonds echter achter bij de brede markt, met name door een volgens Raper ‘erg moeilijk’ 2018.
En ondertussen daalt geleidelijk ook de winstgevendheid van de bedrijven in portefeuille (zie figuur). Volgens Raper wordt dat beeld ernstig vertekend door de coronacrisis. ‘Gemiddeld verwacht ik voor onze portefeuille een winstgroei van 15 procent over de komende 5 jaar.’
De markt, twee jaar geleden tegenover Fondsnieuws door Raper ‘irrationeel’ genoemd, blijkt echter hardleers, en schat de bedrijven in de portefeuille van zijn fonds nog steeds niet op waarde.
‘Het is frustrerend dat onze portefeuille nog steeds niet tegen haar historische premie handelt ten opzichte van de markt hoewel onze bedrijven over het algemeen betere groeivooruitzichten hebben’, verzucht de fondsmanager. De ‘one-year forward’ koerswinstverhouding van zijn fonds bedraagt 16,3, tegen 15,7 voor de index.
De performance van het fonds blijft als logisch gevolg daarvan wat achter bij wat Raper wellicht had verwacht. Maar zoals vaak heeft hier ook elk nadeel zijn voordeel. ‘De andere kant van de medaille is dat de bedrijven in onze portefeuille wel vrij aantrekkelijk geprijsd blijven.’