Converteerbare obligaties worden door veel beleggers over het hoofd gezien, maar kunnen juist nu een welkome aanvulling zijn in een breed gespreide beleggingsportefeuille.
Dat zegt obligatiespecialist Pierre Luc Charron van Amundi Asset Management in gesprek met Fondsnieuws.
Converteerbare obligaties zijn interessant voor beleggers die vinden dat high yields te weinig meer opleveren maar de stap naar aandelen te groot vinden.
Einde credit cyclus
‘Credits lijken hun beste tijd te hebben gehad. Het is een cyclische categorie en de huidige rendementscyclus loopt op zijn eind’, aldus Charron. ‘De aandelenmarkt aan de andere kant zou na de snel opgelopen waarderingen en toegenomen geopolitieke spanningen te veel volatiliteit met zich kunnen meebrengen, zeker voor de behoudende belegger.’
De exposure vergroten naar ‘convertibles’ biedt dan soelaas, zegt hij, omdat ze zowel een obligatiecomponent als een aandelencomponent hebben via een conversieoptie.
Institutionele beleggers kijken heel verschillend naar convertibles. ‘Sommigen vergelijken convertibles met defensieve aandelen, anderen met obligaties waarmee je ook profiteert van een rally op de aandelenbeurs.’
Uiteindelijk pak je met convertibles twee derde van de upside van aandelen en maar een derde van de downside, zegt Charron. ‘Daarom noemen wij het een aparte beleggingscategorie, omdat de risico-rendementsverhouding uniek is.’
Convertibles zijn bedrijfsobligaties die binnen de looptijd kunnen worden omgezet in aandelen van hetzelfde bedrijf. Een belegger zal dit alleen doen als de waarde van de ontvangen aandelen hoger ligt dan het nominale bedrag van de obligatie.
Geen ‘free lunch’
Toch is er geen sprake van een ‘free lunch’. Vanwege de calloptie op het onderliggende aandeel bedraagt de rentecoupon ongeveer de helft van een gewone bedrijfsobligatie met dezelfde kredietkwaliteit.
Charron heeft op dit moment een sterke voorkeur voor Europese convertibles, omdat de delta - ofwel de aandelengevoeligheid - met gemiddeld zo’n 45 procent aanzienlijk lager is dan in de Verenigde Staten.
‘Vlak voor de financiele crisis bedroeg die bijna 70 procent, tijdens de crisis daalde die naar zo’n 10 procent. Het huidige niveau, mede tot stand gekomen door de vele emissies de afgelopen twee jaar, is in onze ogen aantrekkelijk. Het biedt beleggers de convexiteit die je mag verwachten wanneer je in deze categorie belegt.’
Daarnaast is de uitgifte op het hoogste niveau sinds 2009 en is er per saldo sprake van een marktgroei. In Europa is die markt momenteel zo’n 108 miljard dollar groot. De Amerikaanse markt voor convertibles daarentegen krimpt en heeft een hoge sectorconcentratie.
‘De emittenten van de convertibles in Europa zijn bovendien vaak groeibedrijven, die goed gepositioneerd zijn om te profiteren van de economische opleving’, vervolgt Charron.
M&A
Tot slot kunnen convertibles profiteren van de sterk aantrekkende overnamemarkt, dankzij de zogeheten ‘ratchet’ clausule. Daarbij verandert de omwisselingsverhouding ten gunste van de belegger als het bedrijf in andere handen komt.
Europese convertibles hebben om deze en andere specifieke redenen dus de voorkeur, maar de belangrijkste factor van invloed op de koers van een convertible blijft de aandelenmarkt. ‘inderdaad, je moet wel geloven dat de aandelenkoersen verder zullen stijgen.’
Amundi Convertible Europe fonds
Year to date (tot en met eind augustus) staat het Amundi Convertible Europe fonds (institutionele klasse) op een netto-rendement van 3,0 procent tegen 2,7 procent voor de benchmark.
Op vijfjaarsbasis bedraagt het rendement 7,9 procent tegen 7,4 procent voor de index, de UBS Convertible European Focus. De volatiliteit bedraagt daarbij slechts 7,3 procent.