Na een jarenlange underperformance gooien waardebeleggers massaal de handdoek in de ring. Deze capitulatie zou de start moeten markeren van een comeback van waarde.
Dat zegt Richard Halle, fondsmanager van het M&G (LUX) European Strategic Value Fund, in een gesprek met Fondsnieuws. Waardebeleggers moeten al jaren lijdzaam toezien hoe de koersen van groeiaandelen steeds verder weglopen. ‘Dit jaar is zelfs het slechtste jaar voor waarde sinds 2008, toen we met dit fonds begonnen’, aldus Halle.
De huidige situatie doet hem denken aan zijn beginjaren als fondsmanager eind jaren ’90 vlak voor het klappen van de internetzeepbel op de beurzen. ‘Dit voelt als een capitulatiefase waarin iedereen waardeaandelen opgeeft. De laatste weken heb ik meer telefoontjes van potentiële klanten gehad dan in de voorbije jaren, want sommige concurrenten heffen hun waardefondsen op vanwege het gebrek aan belangstelling of door een sterke uitstroom. Sommige waardefondsen worden ook gewoon te klein voor institutionele beleggers. Dit zijn allemaal signalen dat we de bodem naderen.’
Goedkope assets
Bij value beleggen draait het volgens Halle om een contraire aanpak. ‘Juist nu waardeaandelen tegen een historisch ongekende korting noteren ten opzichte van groeiaandelen geven beleggers op. Daarom is de kans groot dat dit het decennium van Europese waardeaandelen en van andere goedkope assets wordt.’ Naast de extreem lage waarderingen en de capitulatie zijn er ook andere argumenten die deze visie ondersteunen.
Zo heeft de gestage daling van de rente vanaf de jaren ’80 vooral stabiele, veilige aandelen in de kaart gespeeld, zegt Halle. ‘Zeker het laatste decennium was voor veilige assets. Maar aan de neerwaartse rentetrend komt een einde, nu de rente in de meeste ontwikkelde economieën het nulpunt heeft benaderd of zelfs negatief is. De rugwind van een verdere rentedaling valt dus zeer waarschijnlijk weg. De algemene verwachting is dat de rente nog heel lang op een laag niveau zal blijven, maar de consensus heeft het vaak verkeerd. Gelet op de grote verschuiving van QE richting Moderne Monetaire Theorie met in het kielzog meer overheidsuitgaven is de kans groot dat inflatie terugkeert.’
Daarnaast trekt slechts een handjevol grote beursfondsen de kar. De kans neemt toe dat toezichthouders deze bedrijven nauwer in de gaten gaan houden omdat ze kunnen worden gezien als monopolisten. Dit zal volgens Halle het hele universum van groeiaandelen pijn doen. De hoge waardering van sommige groeibedrijven valt ook niet langer te rechtvaardigen, vindt de fondsbeheerder. Zo betalen beleggers voor het Franse luxehuis LVMH ruim 30 keer de verwachte winst voor 2021. ‘Maar wat gebeurt er als de bubbel op de Chinese huizenmarkt barst? Kunnen de Chinezen dan nog wel de dure handtasjes van Louis Vuitton betalen? Ik denk het niet.’
Aan de andere kant ziet het ernaar uit dat de omgeving voor geplaagde waardeaandelen als Nokia en Ericsson juist verbetert de komende jaren, meent Halle. Westerse landen keren zich immers tegen de Chinese concurrenten Huawei en ZTE uit vrees voor spionage door Peking.
Gezondheidszorgaandelen
Sommige waardeaandelen zijn echter niet voor niets zo goedkoop, waarschuwt Halle. Een aantal sectoren kampt immers met langdurige tegenwind. Hij pleit daarom voor een actieve beleggingsstrategie. ‘Zo zaten wij de eerste negen jaar van dit fonds zwaar onderwogen in financials, juist vanwege de structurele uitdagingen waarmee de grote Europese banken kampen. Onze focus op bedrijven met sterke balansen helpt ons de value traps te omzeilen.’
Met een gewicht van 20,9 procent, tegen 15,8 procent in de MSCI Europe, is het fonds momenteel zwaar overwogen in de sector gezondheidszorg. De farmaceuten Novartis, Roche, UCB en AstraZeneca behoren tot de grootste posities. Dit zijn toch geen typische waardeaandelen? Halle: ‘Dit soort ogenschijnlijk duurdere aandelen komen op onze radar omdat wij de boekwaarde van bedrijven aanpassen. Farmaceuten steken veel geld in R&D en niet zozeer in fabrieken. Door deze uitgaven te kapitaliseren komt de boekwaarde per aandeel in onze modellen veel hoger uit en is de waardering aantrekkelijker dan het lijkt.’
Gezondheidszorgaandelen zijn ook minder afhankelijk van het economische klimaat, wat de stabiliteit van de portefeuille ten goede komt. Want het gehele value segment is volgens Halle erg volatiel en gebaat bij een sterkere economische groei in de wereld. Hij is optimistisch over de rendementskansen. ‘Onze portefeuille noteert tegen een koers-boekwaarde van circa 1, een dividendrendement van bijna 4 procent en tegen 15 keer de gedrukte winst voor dit jaar. Deze betrekkelijk lage waardering geeft een goede uitgangspositie voor een sterk totaalrendement in de komende jaren.’
Dubbele korting
Het fonds heeft volgens Halle nogal wat ‘double discount’ aandelen in de portefeuille, ofwel aandelen die op basis van lage winsten tegen lage koers-winstverhoudingen noteren. ‘Gaat het wat beter, dan schiet niet alleen de winst maar ook de multiple omhoog.’ Een voorbeeld is de Ierse verzekeraar FBD, die tegen 2 keer de winst van vorig jaar noteert. ‘Weliswaar was dat een bijzonder goed jaar voor FBD, maar wij verwachten een significante herwaardering voor dit aandeel.’
Hetzelfde gaat op voor de Belgische tankrederij Euronav, met een koers-winstverhouding van slechts 3 op basis van de winst uit 2019. ‘Het opwaarts koerspotentieel van dit soort aandelen is volgens ons vele malen groter dan van aandelen die tegen 30 of 40 keer de winst noteren, want beleggers betalen vaak te veel voor de toekomstige winsten.’