Een manier voor banken om hun kapitaalpositie te versterken is de uitgifte van hybride effecten zoals ‘CoCos’. Vaak ontbreekt het echter aan een goede manier om de juiste prijs te bepalen.
Dit zegt Guido Barthels, chief investment officer van beleggingsinstelling Ethenea, uit Luxemburg in een gesprek met Fondsnieuws.
Barthels, tevens portefeuillemanager voor een aantal mix-fondsen, wijst op het toenemend aantal hybride effecten aangeduid als contingent convertible capital instruments (CoCos) en met name de sub-categorie additional Tier-1 instruments (AT1s).
Voorheen zaten de fondsen van Barthels, waaronder het vlaggenschip Ethna-AKTIV E, veel in achtergestelde bankschuld. Maar sinds de crisis bij de Cypriotische banken, vorig jaar rond deze tijd, is er volgens hem een-en-ander veranderd.
Barrier knock-out
Europa besloot tot een bail-in van betrokken partijen, waar voorheen beleggers nog konden rekenen op een bail-out door de staat of de eurozone-landen. In het mechanisme van ‘resolutie’ dat sindsdien is opgetuigd, is in bepaalde gevallen automatische afstempeling ingebouwd.
‘Niemand is echter nog met een model gekomen om deze intrinsieke “barrier knock-out optie” te prijzen’, aldus Barthels. ‘En dan kunnen mensen wel zeggen: “Guido, dat gaat niet gebeuren”. Maar dan gebeurt zoiets natuurlijk juist.’
Beter dan vorig jaar
Over het algemeen is de Ethenea-CIO juist optimistisch. ‘We staan er veel beter voor dan een jaar geleden.’
Het beleggingsbeleid, waarin vooral geschoven wordt tussen aandelen, obligaties en cash, is daarom opgeschoven richting meer risico. Voor het vlaggenschipfonds is de exposure naar aandelen gestegen naar circa 30 procent, waarvan 20 procentpunt individuele aandelen en de rest index-futures.
Exposure naar banken
Een van de grootste posities in de portefeuille van Ethna-AKTIV E is Banco Santander met een weging van bijna 1 procent. Er staan verder verschillende Europese verzekeraars en banken in de top-10.
Bankobligaties zijn ingeruild voor -aandelen. ‘We zitten nu meer in aandelen’, aldus Barthels.
Rendement obligaties
Verder kijkt Barthels liever naar high yield bedrijfsobligaties. Ook ziet hij de spread op staatspapier uit de periferie van de eurozone verder afnemen.
Grofweg de 50 procent van de portefeuille is belegd in obligaties. ‘Hiervan hebben we zo’n 12 procentpunt belegd in de periferie’, aldus de CIO.
‘Voor Spanje hebben we als doel voor het 10-jaars rendement 3 procent, voor Italië 3,25 en Portugal 4’, geeft Barthels aan dat hij nog voldoende opwaarts koerspotentieel ziet. Voor Duitsland verwacht hij ‘geen massieve’ rendementsverhoging.
Verder zijn obligaties in dollars aantrekkelijk, vooral om de tot 1 procentpunt hogere rente. Het valutarisico wordt grotendeels afgedekt.
Deflatiegevaar
Als grootste gevaar voor het broze herstel ziet Barthels deflatie. ‘Het risico van deflatie is groter dan van inflatie’, stelt hij.
Volgens hem was de situatie in Oekraïne voornaamste reden dat de Europese Centrale Bank (ECB) vorige week niets deed. De centrale bank wil zijn kruit drooghouden voor het geval de crisis uit de hand loopt.
Een gewapend conflict zou de energieprijzen in Europa pijlsnel kunnen doen rijzen. Barthels denkt echter dat het zover niet zal komen. ‘Al was het maar omdat alle Russische miljardairs het niet leuk zouden vinden als hun Europese tegoeden bevroren worden.’
Vermogensbehoud
De voornaamste doelstelling van de Ethna-fondsen is kapitaalbehoud. Daarnaast ligt de focus op het laag houden van volatiliteit en dan het behalen van rendement.
‘We persen niet de laatste basispunt uit de markt, we zijn voorzichtig’, typeert Barthels de strategie. Gevolg was dat in de correctie vorige zomer het fonds niet meer dan 2 procent in waarde daalde, terwijl concurrenten dat wel deden.
In de eerste twee maanden van dit jaar boekte Ethna-AKTIV E een rendement van 1,7 procent.
Het vermogen onder beheer van Ethenea bedraagt meer dan 7,0 miljard euro. Er werken 46 mensen voor het bedrijf.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
‘Cash is king’ voor kopschuwe belegger